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固
定
收 [Table_Title] 政策利好延续 ,精选区位下沉
益 ——2020 年城投债投资策略报告
[Table_Date] 2019 年12 月31 日
[Table_Summary]
内容提要:
2019 年城投债市场回暖明显。一级市场方面,融资规模和净融资出
证 现大幅反弹,中等评级主体净融资出现明显回升,占比上升。各省发
行规模明显增长,绝大多数省份实现了正的净融资。二级市场行情火
券
热,收益率大幅下行,信用利差压缩明显,收益率绝对水平和信用利
研 差都处于历史低分位值。但也要看到,2019 年城投债回暖的同时,
究 区域分化的趋势愈发明显,区域分化加剧将不可避免。
报 政策无疑是推动今年城投债行情的主要力量。地方隐性债务化解加速
推进,逐步形成了市场化为主的化解模式,隐性债务风险进一步降低;
告 稳增长下城投债融资边际逐步改善,债务续期的手段增加,流动性和
短期偿债压力降低。
2020 年政策有利于城投公司的格局没有变。十二月初的中央政治局
会议把2020 年定为关键之年,稳增长成为“六稳”之首,政策有利于
城投公司的基调没有改变,边际宽松程度甚至会好于2019 年。“市场
化+”已经成为隐性债务化解的主要方式,市场化是主线,然后结合各
地具体情况采取其他方式,隐性债务化解模式已经趋于成熟,更加具
有可操作性,从而有效降低隐性债务风险。提振基建投资和地方专项
债扩容仍是逆周期对冲的重要抓手,作为地方基建建设主体,城投企
业短期流动性仍将持续改善,缓解到期偿付压力。明年城投债到期偿
付压力整体缓解,但是区域之间经济增长、财政收支进一步分化,城
投债将加速分化。
投资策略。资质下沉仍是2020 年城投债投资的首选,要精选区域
固 进行区位下沉,建议对东中西三大区域分别进行删选,同时要对非
标事件重灾区高度警惕,宁可错杀,避免踩雷。
定
收
益
年
风险提示:经济增长超预期回落导致企业违约加速;通胀压力有可
度
能进一步加大,将对货币政策操作空间构成制约;美联储后续超预
报 期降息对全球债市扰动;全球出现黑
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