152. 农林牧渔行业：后周期之动保专题：价格体系逐步正常，猪用疫苗受益生猪存栏回升.pdfVIP

[Table_Page] 行业专题研究|农林牧渔 2020 年5 月7 日 证券研究报告 [Table_Title] 农林牧渔行业 后周期之动保专题：价格体系逐步正常，猪用疫苗受益生猪存栏回升 [Tabl 分析师： 王乾 分析师： 钱浩 e_Author] SAC 执证号：S0260517120002 SAC 执证号：S0260517080014 SFC CE.no: BND274 021 021 gfwangqian@ shqianhao@ 请注意，王乾并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 核心观点：  2020Q1 猪用疫苗需求迎拐点，非强免品种需求率先回升。2020Q1 ，动保行业上市公司收入增速实现同比转正， 2020Q1 同比增长37.1%，营业利润同比增长53%。行业销售净利率22.3% ，同比回升2.5 个百分点。Q1 行 业收入及业绩增长主要源于：（1 ）肉禽存栏量维持高位，禽苗延续高增长，重组禽流感（H5+H7 ）市场化疫苗 销量增长尤为明显；（2 ）猪苗销量随着母猪产能回补迎来触底回升，其中非强制免疫品种如猪圆环等销量率先 实现同比上涨。此外，随着行业库存去化完成猪苗价格体系恢复，1 季度多个市场化疫苗价格迎来上涨。  预计 Q2 仔猪存栏量加速回升，看好猪苗销售逐季改善。根据农业农村部数据，截至3 月份全国能繁母猪存栏 量已连续6 个月环比回升，且全国年出栏500 头以上规模猪场2 、3 月新生仔猪数环比分别增长3.4%、7.3%， 我们预计2 季度仔猪存栏量有望加速回升，预计猪用疫苗需求将充分受益于生猪存栏回升，考虑到仔猪阶段为 疫苗集中免疫期叠加目前养殖高盈利，预计2 季度猪苗销售将整体明显改善。  口蹄疫疫苗景气向上高确定性，非口疫苗品种贡献业绩弹性。根据不同猪用疫苗品种在养殖场免疫方案中的特 点，在生猪存栏恢复升过程中其需求改善表现将出现分化：（1 ）常规性必免品种如口蹄疫疫苗及种猪必免品种 猪瘟、猪伪狂犬等，其需求主要受生猪存栏量影响，受养殖盈利影响较小，景气向上趋势确定性高。（2 ）非必 免品种如圆环、蓝耳等，其免疫需求主要受养殖盈利水平影响，需求弹性较大。由于未来2 个季度生猪供给难 有根本改善，猪价仍将维持高位运行，养殖盈利仍处高位期间预计非必免的常规品种需求将率先回升，叠加生 猪存栏逐步恢复，非必免品种弹性尤为显著。  投资建议：在养殖高盈利刺激下生猪存栏目前处于逐步恢复态势中，动保板块需求有望逐步受益于下游生猪养 殖量回升，行业整体景气度趋势上行，建议重点关注普莱柯 （核心品种猪圆环，高弹性标的）、中牧股份（口蹄 疫疫苗市占率有望提升）、生物股份 （口蹄疫市场苗龙头，业绩改善确定性高）、瑞普生物 （肉禽养殖量高位下 禽苗有望延续高增长）等。  风险提示：疫病风险；生猪存栏恢复不达预期；政策风险等。 [Table_ Report] 相关研究： 农林牧渔行业2019 年报及2020 年一季报总结:畜禽养殖ROE 大幅提升，饲料、疫苗等有望滞后受益 2020-05-04 农林牧渔行业:4 月板块跑输6.5 个百分点，后期猪价仍有上冲动力