爱建证券--中国国旅点评报告：剥离旅行社专注免税,政策利好有望打开增长空间.pdf

中国国旅 （601888）点评报告 公司点评报告●餐饮旅游行业 2019 年9 月2 日星期一 爱建证券有限责任公司 剥离旅行社专注免税，政策利好有望打开增长空间 研究所 事件： 分析师：方采薇 ❖8 月31 日，中国国旅发布2019 年半年报，报告期内公司实现营业总收入235.27 亿元， E-mail:fangcaiwei@ 同比增长15.46%；实现归母净利润32.79 亿元，同比增长 70.87%；实现扣非归母净利润 执业编号：S0820518070001 25.00 亿元，同比增长30.86%。实现每股收益1.68 元，扣非后每股收益1.28 元。 评级：推荐 投资要点： （维持） ❖2019 年 1 月，公司将国旅总社 100%股权转让给控股股东，旅行社业务从2 月起不再并 40% 表。2018 年公司旅游服务收入为122.9 亿元，占总收入比例为26%，毛利率为10.01%。报 20% 告期内旅游服务营业收入为5.99 亿元。剥离旅行社业务后，公司营业收入同比增速放缓， 0% 而毛利率将大幅提升。由于旅行社业务是重资产、重人力、低毛利、低增长的业务，因此 -20% 从财务指标来看，剥离旅行社业务利于公司财务指标的改善。从经营角度来看，专注免税 -40% 业务，抓住消费升级、消费回流的时代机遇，将推动公司进一步发展。 8 9 0 1 2 1 2 3 4 5 6 7 8 0 0 1 1 1 0 0 0 0 0 0 0 0 - - - - - - - - - - - - - 8 8 8 8 8 9 9 9 9 9 9 9 9 ❖报告期内，公司免税商品销售业务实现营业收入229.08 亿元，同比增长53.26%。分渠 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 沪深300 中国国旅 道来看，日上上海实现免税收入73.77 亿元，同比增长92.41% （2018 年3 月起并表）；首 数据来源：Wind，爱建证券研究所 都机场实现免税收入 43.65 亿元，同比增长 25.54%；三亚免税店实现免税收入51.81 亿 （%） 1 个月 6 个月 12 个月 元，同比增长28.50%。 绝对表现 5.50 52.35 49.76 ❖公司将投资128.6 亿元用于海口市国际免税城项目建设，首期包括免税商业综合体、公 相对表现 6.92 49.05 37.57 寓和住宅，将于 2022 年完工。此次投资规模较大，但由于分期投入、滚动开发，且地产 基础数据 项目有望快速回笼资金，因此整体资金压力较小。