渤海证券--宏观点评报告：供给冲击继续发力,需求不足未见改善.pdf

宏 宏观点评报告 观 供给冲击继续发力 需求不足未见改善 研 ――宏观点评报告 究 分析师：周喜 SAC NO：S1150511010017 2019 年9 月11 日 证券分析师  8 月份CPI 同环比分别增长2.8%和0.7% ，较上月分别变动0 和 周喜 0.3 个百分点，核心CPI 同环比分别增长1.5%和0.1% ，较上月 022 分别回落0.1 和0.3 个百分点。以猪肉价格为主的食品价格依旧 是CPI 同比高升的主力支撑，尽管翘尾因素回落至-0.1% ，较上 月回落0.7 个百分点，但是食品价格3.2%的环比增速则较7 月 相关研究报告 份提升2.3 个百分点。与此同时，核心CPI 同环比的回落则意味 着通胀压力并非表面上那般惊人。展望9 月份，食品价格仍将成 证 为CPI 的重要支撑力，当月CPI 同比或将继续维持在2.8%的高 位附近。 券  在CPI 继续呈现出通胀压力的同时，-0.8%的PPI 当月同比则较 7 月份进一步回落，表明需求不振的情况有增无减，其中生产资 研 料价格同比下降 1.3%，跌幅较7 月份扩大0.6 个百分点。尽管9 月份PPI 环比增速存在季节性回升的可能，但是考虑到2019 年 究 偏弱的需求态势，其回升幅度或低于历史同期，加之9 月份翘尾 将进一步回落至-0.8%，环比7 月份下降0.6 个百分点，于是9 报 月份PPI 同比跌幅将扩大至-1.4%。  尽管非洲猪瘟导致食品价格持续高歌猛进，并令CPI 同比在翘尾 告 回落的情况下得以维持高位，但是核心通胀同环比的回落表明实 际上的通胀压力并不明显；此外，迭创新低的PPI 同比增速依旧 表明需求不足。因此，一方面CPI 同比增速的高位运行并不会对 货币政策形成有力的制约；另一方面PPI 同比增速所体现的通缩 压力则要求稳增长措施不可停歇，近期积极加力的财政刺激和呵 护备至的货币调控恰恰印证了这一判断。 宏 风险提示：全球贸易争端和国内经济下行超预期 观 点 评 报 告 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 6 宏观点评报告 图1：C