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2005 年中国经济学年会大会论文投稿 研究领域：金融学 应用 GJR 模型 Monte Carlo 模拟法测定上证综指的 VaR 风险 汪红驹 张慧莲 摘要：与正态分布相比，上证指数收益率的经验分布具有尖峰厚尾特征，但用广义 t-分 布比正态分布可以更好地拟合上证指数收益率的经验分布。本文以广义 t-分布假设下的 GJR 模 型为基础，测量了上证指数收益率波动性的杠杆效应，即信息对波动性的不对称影响；并根据 GJR 模型应用 Monte Carlo 模拟方法，测定上证指数日收益率和持有期收益率的风险价值（VaR）。 结果表明用 GJR 模型比均值-方差模型和历史模拟方法计算的 5%显著性水平 VaR 值更接近实际 收益率。 关键词： 风险价值（VaR），广义 t-分布，杠杆效应，GJR 模型，Monte Carlo 模拟 中图分类号：F830.91 文献标识码：A Using GJR Model and Monte Carlo Simulation to Estimate the VaRs of the Composite Index of Shanghai Stock Exchange Wang Hongju ,Zhang Huilian Abstract：The daily rates of return from the Composite Index of Shanghai Stock Exchange have more leptokurtosis and fatter tails than are compatible with the normal distribution. Instead, the scaled t-distribution fits the data series quite well. The GJR model allowing for conditionally t-distributed errors is presented to measuring the leverage effect, i.e. the asymmetry of the volatility response to news. Meanwhile, the GJR model is used to estimate the VaRs of the daily and holding-period rates of return via Monte Carlo simulation method. Our results suggest that the VaRs from the GJR model is closer to the actual rates of return than those from the mean-variance method and the historical simulation method. Keywords： Value at Risk ，Scaled t-distribution，Leverage Effect，GJR Model， Monte Carlo Simulation 一、引言 VaR(Value at Risk) 即风险价值，是20世纪90年代开始在国外盛行的一种金融资产的风险评 价方法，目前，VaR在国际上已经得到广泛应用。金融机构应用VaR方法度量风险并进行风险控 制；新Basle协议依据VaR对跨国银行市场风险提出了资本充足性要求，不少监管机构也采纳VaR 作者简介：汪红驹（1970.-），男，安徽人，博士，中国社会科学院经济研究所副研究员，100836。 张慧莲（1972.-），女，湖北人，博士，北京工业大学经济管理学院，100022。  本研究受国家社会科学基金项目（02 BJY124 ）和中国社科院B 类课题“宏观情景下的投资组合收益和风险控 制”资助。 为风险度量指标，并提出了具体的监管措施；此外，VaR还被用于金融机构的绩效评估。近些 年来，国内学者采用VaR方法对某些理论和实际问题的探讨逐步深入，彭文德（1999）对VaR的 内涵和应用作了介绍；戴国强、徐龙炳和陆蓉（2000）基于正态分布假设，介绍了