东兴证券--伊利股份2019Q1财报点评：主业稳步增长,差异化竞争拓宽护城河.pdf

公 司 研 究 DONGXING SECURITIES 主业稳步增长，差异化竞争拓宽护城河 2019 年05 月17 日 强烈推荐/维持 ——伊利股份（600887）2019Q1 财报点评 东 伊利股份 财报点评 兴 证 投资要点： 刘畅 券  事件：4 月25 日，伊利股份发布一季度报告。2019Q1 实现营业收入230.77 010 liuchang_yjs@dxzq.net.cn 股 亿元，同比增长17.89%，归母净利润22.76 亿元，同比增长8.36%，增长 执业证书编号: S1480517120001 份 基本符合预期。 有  公司营收继续稳步增长，奶粉业务贡献率提升。2019Q1 公司实现营业收 交易数据 入230.77 亿元，同比增长17.89%，略超预期，其中液体乳产品、奶粉及 限 奶制品、冷饮产品分别实现营收189.59 亿元、25.52 亿元、15.00 亿元， 52 周股价区间（元） 31.4-27.57 公 奶粉继续维持了 18 年的强劲增长态势，占比提升，公司3 月份收购新西 总市值（亿元） 1914.35 司 兰奶粉生产销售企业韦斯特兰合作乳企，未来奶粉业务有望进一步提升。 流通市值（亿元） 1902.31 2018 年底公司增加冷饮生产储备，一季度冷饮产品占比环比上行。区域 证 方面，华北销售情况继续优于华南，华南销售份额下降，华北销售占比 总股本/流通A 股（万股） 609666/605832 券 30.3%，较18 全年上升0.29pct，华南销售占比23.62%，较18 全年下降 流通 B 股/H 股（万股） / 研 3.12pct。 究  毛利率水平创新高，持续优化产品结构，拓宽产品矩阵。2019Q1 生鲜乳 52 周日均换手率 0.89 供应偏紧，生鲜乳价格小幅上涨，自2018 年8 月以来生鲜乳价格连续上 52 周股价走势图 报 涨，累计涨幅达到 7.0%。在原材料成本承压的背景下，一季度公司毛利 告 率达39.9%，同比上涨1.1pct。毛利率的上行主要来自于产品结构的优化 伊利股份 沪深300 调整，奶粉业务毛利较高、营收增速最快，其销售占比的上升有效拉动整 30.0% 体毛利率上行。同时，在液态奶的产品品类中，金典有机常温奶等作为高 端产品市场份额提升，产品高端化也带动整体毛利率的上涨。公司产品矩 20.0% 阵不断拓宽，公司自2018 年底陆续推出多款高毛利新品，如高端产品金