电影行业市场前景及投资研究报告：影院复工，经营拐点.pdf

行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 [Table_IndustryInfo] 超配 影视 电影行业专题 2020 年08 月04 日 一年该行业与上证综指走势比较 行业专题 上证综指 影视 1.6 1.4 影院复工，如何看行业经营拐点 1.2 1.0 复工令下影院重启， 冲击下的再思考 0.8 1）7 月 16 日 电影局发布通知，宣布低风险地区在电影院各项防控措 0.6 A/19 O/19 D/19 F/20 A/20 J/20 施有效落实到位的前提下，可于7 月20 日有序恢复开放营业，中高风险地 区暂不开放营业，标志电影行业重启；2）复工首日单日票房合计 358.63 相关研究报告： 万，7 月单月票房破2 亿，老片贡献一半票房；整体上座率较低，一方面 《电影行业动态：2020 春节档前瞻：优质内容 因缺乏新片拉动，另一方面影片时长受限且排片减半；3） 冲击之下亦 提升观影热度，低基数下有望迎来高增速》 暴露行业整体较弱的抗风险能力：一是影院运营成本端控制仍有提升空间； — —2019-11-29 《电影市场快评：暑期档影片口碑创新高，《哪 二是缺乏对线上经营平台的投入，会员体系培养及线上发行仍有缺憾；三 吒》有望突破动画电影票房天花板》 —— 是影院的零售消费属性变强，影院的文化空间属性需要加强。 2019-07-30 《电影市场快评：低线观影人次下滑显著，建 影院运营刚性成本导致院线续亏，预计20 年票房同比减少2/3 以上 议关注暑期档向上机会》 ——2019-07-08 《电影行业动态：春节档整体表现平淡，《流浪 1）影院复工推动院线恢复，但部分影院面临 后时代员工招聘、现金流 地球》筑国产科幻电影里程碑》 —— 2019-02-12 紧缺等问题，影院经营有明显的经营杠杆效应，具体表现为利润变动幅度 《猫眼娱乐：领先的电影票务平台，业务多元 大于收入变动幅度，即便复工但固定成本使得院线公司20Q2-20Q3 续亏； 化拓展》 ——2019-02- 2）根据我们的测算，在悲观/ 中性/ 乐观场景下，预计 2020 年下半年平均 票价分别为30.08/31.67/33.25 元，基于20H2 上座率在 6.5%~7.5%的假 设（2019 年上座率为 11%），预计总观影人次分别为4.09/4.40/4.72 亿人 次，综合以上预计2020 年票房145~168 亿。 预计利润拐点在21Q1，长期票房恢复看上座率，“内容为王”逻辑不变 从盈利能力来看，预计 21Q1 上市公司影院迎短期拐点，如 20Q4 中国票 房达到 110 亿以上，可提前实现盈利转正；长期来看，决定票房的核心变 量是票价、银幕数和上座率，其中票价围绕37 元上下波动，银幕数短期目 标为恢复至 8 万块，上座率取决于内容和 恢复度，按照长期上座率 12.5%~13%的乐观预期，国内票房在21 年有望突破700 亿。此外 “老片