复盘科网泡沫：大浪淘沙，沉者为金.docx

内容目录 一．背景：“新经济”与科技革命共振 4 宏观环境：90 年代新经济时期“三低一高”的黄金增长岁月 4 流动性环境：国内货币政策宽松，资金回流美国 5 政策环境：政策助推信息产业快速发展 6 科技发展：互联网引领新一轮科技革命 7 二．演绎：科网泡沫之起、承、转、合 9 第一阶段：长达三年半的健康慢牛（1995 年—1998 年 10 月） 11 2.2 第二阶段：泡沫生长（1998 年 10 月—1999 年 10 月） 14 2.3 第三阶段：“非理性繁荣”下的疯狂（1999 年 10 月—2000 年 3 月） 16 2.4 第四阶段：泡沫破灭（2000 年 3 月—2002 年 10 月） 19 三．重生：优质公司幸存，盈利撑起长牛 22 风险提示 24 图表目录 图表 1：GDP 增速自 1991 年大多维持在 4%以上的高位 4 图表 2：90 年代通货膨胀率持续下降 4 图表 3：90 年代失业率和登记失业人数持续下降（千人） 4 图表 4：90 年代财政赤字不断降低，转向财政盈余（十亿USD） 4 图表 5：美国三大产业占比 5 图表 6：90 年代美国经济结构变迁 5 图表 7：联邦基准利率维持在较低水平 5 图表 8：1995 年M2 同比增速加快 5 图表 9：美债收益率处于长期下行通道 6 图表 10：跨国公司资本流入在亚洲金融危机后加速（百万 USD） 6 图表 11：美元指数自 1995 年持续走强 6 图表 12：90 年代美国一系列关于助推信息技术发展的政策 7 图表 13：信息行业增加值占制造业比重显著提升 7 图表 14：90 年代互联网发展重大事件梳理 8 图表 15：90 年代美国互联网用户数量快速上涨（万） 8 图表 16：计算机周边设备和半导体的出口价格指数加速下降 8 图表 17：在美信息类上市公司每年成立数量逐渐增多 9 图表 18：1995 年后投向互联网相关产业的风险投资逐年增长（百万USD） 9 图表 19：1995——2000 牛市三个阶段总览（以 1995 年为 100 基准） 10 图表 20：互联网泡沫时期重要事件一览 10 图表 21：1995——2000 牛市各行业及三大指数涨跌幅 11 图表 22：1995——1998.10 经济增速回升至中高速状态 11 图表 23：1995——1998.10 基准利率较为稳定 11 图表 24：标普 500 指数基本每股收益变化 12 图表 25：1995.1——1998.10 道琼斯指数和纳斯达克指数走势 12 图表 26：1995.1——1998.10 美股各行业及三大指数涨跌幅 13 图表 27：1994Q3—1998Q4 8 家上市公司各季度净利润 （百万USD） 13 图表 28：英特尔股价与净利润变化比较（百万 USD） 14 图表 29：思科股价与净利润变化比较（百万 USD） 14 图表 30：受海外市场波动影响美国进出口对 GDP 贡献下降 14 图表 31：PPI 指数在 1998 年落入负区间 14 图表 32：1998.10—1999.6 基准利率处在近几年最低点 15 图表 33：全部美股单季度净利润增速在 1999 年 1 季度强劲反弹 15 图表 34：1998.10——1999.10 道琼斯指数和纳斯达克指数走势 15 图表 35：1998.10——1999.10 美股各行业及三大指数涨跌幅 16 图表 36：1998.10—1999.10 三大股指的调整正数市盈率 16 图表 37：标普信息技术指数 PE 估值和每股盈利（EPS）变化 16 图表 38：1999.10——2000.3 道琼斯指数和纳斯达克指数走势 17 图表 39：全部美股单季度净利润增速变化情况 17 图表 40：1999.10—2000.3 纳斯达克指数调整正数市盈率快速上涨 17 图表 41：1999.10——2000.3 美股各行业及三大指数涨跌幅 18 图表 42：1999 年后融资融券余额快速膨胀（亿USD） 18 图表 43：1999 年后对互联网相关行业风险投资额急剧膨胀（百万USD） 18 图表 44：互联网用户数量增速持续下滑 19 图表 45： 六次加息使得流动性紧缩 19 图表 46：1998.1——2000 微软公司股价变动情况 20 图表 47：2000.3——2002.12 道琼斯指数和纳斯达克指数走势 20 图表 48：2000.3——2002.12 美股各行业及三大指数涨跌幅 21 图表 49：泡沫破灭之后雅虎