证券信托行业：资本流转，融通天下－转融通专题报告.pdf

渐飞研究报告 - 证券研究报告 | 行业深度报告 金融 | 证券信托 推荐 （维持） 资本流转，融通天下 2012 年8 月13 日 转融通专题报告 上证指数 2169  转融通箭在弦上，转融资或将先行。证金公司的转融通联网测试已经结束， 预计 9 月之前转融通机制将正式开启试点，获得第一和第二批融资融券资格 行业规模 的 11 家券商将有望率先参与试点。转融通的推出将打破两融业务受制于自身 占比% 资本规模的限制，开启了券商负债经营的空间。目前证金公司注册资本金 75 股票家数（只） 27 1.3 总市值（亿元） 7439 3.5 亿元，假设杠杆用到 10 倍的上限，可融通资金 750 亿元，加上券商自有资金 流通市值（亿元） 5126 3.2 的供给，转融资资金供给可增加至 2000 亿元，为股市资金流入增加新的渠道。 按照目前的规则，净资本雄厚、分类监管评级 AA 的券商可获得更高的授信额 行业指数 度，预计最高可获得 2.5 倍的杠杆率提升。 % 1m 6m 12m 绝对表现 6.4 13.1 -1.6  转融资和转融券的差别定价可降低未来的融券成本：证金公司转融券融入费 相对表现 6.7 18.4 13.5 率根据期限分为 1.5%-2%等 5 个区间，而转融资的费率高达 6.5%-6.7% ，定   (% ) 价上的差别也体现出对融资的鼓励，我们预计转融通放开后，对借出方而言， 2 0 1 0 借出资金比借出证券更具吸引力。而对券商而言，融资融券的定价方式将从 0 - 10 现在的固定费率水平转变为成本+ 固定利差，那么未来客户融券的成本很可能 - 20 - 30 低于融资，但影响融资或融券的主要因素还是对投资的判断而非成本。 A u g /1 1 D e c /1 1 M a r /1 2 J u l/1  成熟市场下转融通的典型运作模式。因发展国情和历史因素的不同，全球市 资料来源：港澳资讯、招商证券 场主要形成以美国为代表的市场化授信、以日本为代表的集中化授信和以台 相关报告 湾地区为代表的双轨制授信等 3 种典型模式。市场化授信模式的市场化程度 1、《证券行业融资融券专题报告-忽 如东风一夜，融融院落梨花》 最高、运行成本也最低，美国市场信用交易余额占市值比均值约 1.5%。集中 2011/7/25 化信用模式的市场化程度最低、运行成本最高，日本两融交易额占股票交易 2、《证券行业2012 中期策略-变革开 额比 13%-18%之间；融资交易额是融券交易额的 1.8 倍。“双轨制”信用交 启杠杆空间，创新推动估值提升》 2012/6/11 易模式的市场化程度介于日本和美国之间，实现了证金公司对券商和一般投 3、《证券行业2012年度2季度策略- 资者的融资融券。台湾市场两融交易额占股票交易额比 20%-40% ，融资交易 请为创新估值》2012/4/10 额占融券交易额比 10.78；两融余额占总市值之比为 1.03%-5.12