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潮玩为始，构建新世代高端潮流品牌 泡泡玛特（09992.HK）投资价值分析报告 ｜2021.1.15 中信证券研究部 核心观点 泡泡玛特是国内潮玩行业龙头，以IP 打造为核心，成功构建了设计、制造、渠道、 用户的闭环生态。短期看，泡泡玛特的门店数及潮玩人群渗透率提升料将驱动公 司业绩稳健增长；长期看，随着泡泡玛特品牌影响力不断扩大，公司积极构建的 多元化产品矩阵有望为品牌带来长久的增长空间。我们看好公司作为潮玩龙头的 持续进化能力，首次覆盖给予“买入”评级。 ▍泡泡玛特是当前国内潮玩行业龙头，自有及独家IP 贡献收入主体。泡泡玛特主 王冠然 首席传媒分析师 要产品类型包括盲盒、手办、BJD 玩偶等，2020H1 盲盒产品贡献收入占比84%。 S1010519040005 2019 年/2020H1 公司实现营收16.83 亿/8.18 亿元，同比分别+227.2%/+50.5%。 2020H1 公司自有IP/独家IP/非独家IP 收入占比分别为34.4%/33.4%/16.3%， 自有及独家IP 贡献主要收入来源。 ▍潮玩行业处于快速增长期，长期看潮玩将形成品牌壁垒。潮流玩具核心受众为 15-40 岁、受过良好教育、拥有高消费能力与审美趣味的一二线城市年轻群体。 我们认为潮玩主要满足了消费者情感、社交、不确定的奖励、收藏等维度的需 徐晓芳 求。潮玩市场处于高速增长期，根据泡泡玛特委托 Frost&Sullivan 所作研究， 首席商业零售 后者预计 2024 年我国潮玩零售市场规模将超过 700 亿元，对应 2019-24 年 分析师 S1010515010003 CAGR 为29.8% ；潮玩市场竞争格局方面，按零售价值计，2019 年泡泡玛特以 8.5%市占率排名第一。长期看，预计潮玩产业将从IP 驱动向品牌驱动转变，品 牌差异化是产业方竞争的核心壁垒。 ▍泡泡玛特以IP 设计为核心，成功构建了设计、制造、渠道的闭环生态。设计： 公司作为潮流玩具行业的龙头公司，拥有丰富的设计师资源，截至2020H1 ，公 司同超过 350 位艺术家保持紧密联系，且清华美院等多家艺术高等院校有深入 合作，持续挖掘新锐艺术家；渠道：公司广泛布局线上线下渠道，公司线下拥 郭韵 轻工分析师 有零售店、机器人商店；线上拥有天猫旗舰店、微信小程序等多元销售渠道； S1010520100003 制造：渠道高销量反哺潮玩的生产，摊薄模具成本。公司与20 多家成熟代工厂 合作，确保优质产能支撑公司销售。 ▍展望泡泡玛特：以潮玩为始，构建富有艺术内涵的国际化高端潮流品牌。品牌 运营方面，参考国际知名潮玩IP Be@rbrick 和KAWS 的运营经验，我们认为通 过将旗下头部IP 打造为“平台型”IP，不断与流行或奢侈品牌进行跨界联名以 打造符号化标签，有望推动IP 获得更加长久的生命周期。泡泡玛特已与奢侈品 牌YSL 圣罗兰等开展跨