20210115-华泰证券-租赁行业深度报告：_差异经营胜负手，格局优化显龙头.pdfVIP

证券研究报告 行业研究/深度研究 2021 年01 月15 日 行业评级： 差异经营胜负手，格局优化显龙头 多元金融 增持（维持） 租赁行业深度报告 租赁 增持（首评） 行业竞争格局优化，把握具备竞争优势的优质龙头 租赁业务的本源是产业设备的融资，背后的驱动因素是经济发展与产业升 沈娟 SAC No. S0570514040002 研究员 SFC No. BPN843 级，在历经多轮更迭后目前行业逐步进入相对成熟的调整期。由于业务服 0755 务半径相对有限且业务种类繁多，故行业较为分散。以合同余额衡量，内 shenjuan@ 资、外资、金融租赁呈三分格局，各家机构战略分化显著，呈现分层次竞 陶圣禹 SAC No. S0570518050002 争态势。我们认为目前租赁行业整体竞争格局处于优化阶段，一方面整体 研究员 SFC No. BQK280 渗透率相较发达国家仍较低，具备一定的成长空间；另一方面监管推动的 021 供给侧优化，将助力龙头公司提升竞争力，提升市场份额。行业首次覆盖 taoshengyu@ 给予“增持”评级，个股推荐资产端与负债端具优势的优质龙头江苏租赁。 王可 SAC No. S0570119090008 联系人 021 wangke015604@ 差异化资产经营为胜负手，优质企业资产收益率更具韧性 租赁行业相对较为分散，2019 年末头部机构资产规模市占率约4% ，资产 投向上前三大行业集中度较高，根据各公司公告及债券评级说明书，2019 相关研究 年末多位于70%-90%之间。资产端收益率有所分化，样本公司过去五年生 息资产收益率基本处于6%-8%之间。从个体看波动性差异较大，部分公司 1 《多元金融: 自上而下统监管，共筑竞合新格局》 2020.12 在中小微业务上有领先的实践经验，秉持聚焦中小客户、紧密联系产业的 2 《保险/银行/证券/多元金融: 行业周报（第四十 战略，深化转型，伴随业务单均金额的下降和中小微目标客群的切换，产 九周）》2020.12 业链地位提高，资产端收益率相对更有韧性。 3 《保险/银行: 行业周报（第四十八周）》2020.11 金融租赁依托融资渠道优势，具备低成本负债能力 一年内行业走势图 由于当前租赁公司业务模式以售后回租为主，经营门槛相对较低，行业呈 现较强的同质化竞争。同时，业务模式决定其利源结构较为单一，以利差 (%) 为主的收入结构对外部宏观经济变量较为敏感，盈利具有一定的周期性。 34 金融租赁依托融资渠道优势，具备低成本负债能力，在经营上体现出相对 更为稳健的特征。样本金融租赁公司过去五年的计息负债成本率在3-4%之 18 间波动，样本融资租赁的计息负债成本率波动区间约4.5-5.5%。 2 专注特定细分领域经营，资产质量较为优异 (15) 租赁业务与银行信贷业务核心的区别在于租赁公司除“融资”外还提供“融 (31) 物”的服务，在项目决策、交易结