化妆品2021投资梳理：国货分化、细分崛起.pdf

证券研究报告 国货分化、细分崛起 请在此输入标题 ——化妆品2021投资梳理 邓欣（化妆品&家电） SAC证书编号：S0740518070004 2021.01.07 核心结论 我们曾于2019年末梳理“看好化妆品爆发的成长逻辑”+ “板块格局重塑的竞争逻辑”： 成长逻辑上化妆品是极其优质的赛道，在一个天花板够高的领域中，随市场扩容会诞生众多个性化本土 品牌；竞争逻辑上近年本土品牌“不断苏醒”寻找机会，而国际巨头“降下身段”频繁互动，格局不断 变化……投资角度我们希望找到能与国际大牌差异化的年轻化品牌和专业型品牌（首推珀莱雅）。 盘点2020年关键词：“资本化加速”+ “优质白马涨幅居前” 资本化加速：全年9家新股上市，全产业链皆具投资机会，但核心为“品牌投资”； 涨幅TOP5：珀莱雅(103%)、爱美客(93%)、御家汇(91%)、华熙生物(76%)、青松股份(71%)；涨幅排序居 前的个股，总体录得较好的收入与业绩增长，但与业绩的关联度相较收入更弱（收入先行）。 2021年投资主线：我们判断为 “国货分化、细分崛起” 展望未来3年，美妆景气依旧但竞争势必加剧，“国货分化”成为战场必然，我们判断投资关键为精选 “细分崛起”中的优质成长，基于“细分”我们精选三条赛道——医美、功能护肤、彩妆的投资机会； 基于“崛起”我们精选具企业家精神的潜质成长股。 标的首选：爱美客（医美针剂龙头）、贝泰妮 （拟IPO功能护肤龙头）、珀莱雅（嗅觉灵敏国货担当）； 建议关注：华熙生物（功能护肤+医美双优赛道)、逸仙电商（新锐彩妆佼佼者）。 风险提示：行业需求不济、市场规模不达预期、新品表现及营销效果不及预期 目 录 一、涨跌幅回顾：什么在领涨? 二、产业链梳理：什么是核心？ 三、投资思路：崛起的细分赛道 涨跌幅与收入表现 • TOP5：珀莱雅103%、爱美客93%、御家汇91%、华熙生物76%、青松股份71%。 • 总体上涨幅排序居前的个股，均录较好的收入增速。 • 新股中稳健医疗因口罩贡献、逸仙电商因估值高企，涨幅与收入增速有较大偏离。 化妆品股价涨跌幅与收入增速 250% 年涨跌幅 前三季度收入yoy 200% 150% 103% 93% 91% 100% 76% 71% 61% 45% 50% 31% 13% 13% 10% 17% 49% 24% 43% 10% 25% 205% 2% 73% 0% -7% -6% 4% -8% -13% -50% 0%