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公司报告 | 新股报告 贝泰妮 （300957 ） 证券研究报告 2021 年03 月08 日 行业 一级行业/二级行业 卡位千亿黄金赛道，渠道营销研发三轮驱动铸就行业标杆 发行价格 发行价格元 合理估值区间 193.6-232.3 元 纵向上看贝泰妮的内功发展：聚焦功能性护肤的龙头 贝泰妮以“薇诺娜”品牌为核心，专注于应用纯天然的植物活性成分提供温和、 发行数据 专业的皮肤护理产品，重点针对敏感性肌肤，衍生品牌包括“WINONA Baby”、 “痘 痘康”、 “Beauty Answers”、“资润”等4 大品牌。公司起步晚于欧美品牌如薇姿 总股本（万股） 42,360 近 80 年，成立 9 年成为国内皮肤学级护肤品市占率第一的公司。2020 年公司营 发行数量(万股) 6,360 收26.9 亿元，yoy+38.5% ，近4 年CAGR 达50% ，净利润达5.4 亿元，yoy+31.9% ， 网下发行(万股) 4,325 19 年毛利率/净利率达80.2%/21% 。 网上发行(万股) 1,081 从行业上看贝泰妮的发展空间：千亿市场空间，国货龙头乘势而起 国信证券股份有限 保荐机构 中国19 年功能性护肤市场达740 亿元，25 年有望破千亿（假设CAGR=10% ）。作 公司 为国内皮肤学级护肤市占率第一+行业标准制定者的贝泰妮，凭借主打草本概念+ 发行日期 2021/3/16 小容量低标价高单价+具备打造爆款的核心能力，实现产品差异化竞争，有望持续 受益于化妆品高景气+成分党崛起+品牌塑造模式重塑带来的功能护肤市场红利。 发行方式 网上发行,网下配售, 战略投资者配售 横向上看贝泰妮的对比发展：耕渠道+精营销+强研发三轮驱动 渠道亮点：线上线下营销体系联通，线上持续发力+线下 CS 渠道赋能。从线上渠 作者 道看，公司较早进行布局，依靠成熟团队支撑+多元化线上渠道深耕持续迭代；从 刘章明 分析师 线下渠道看，积极布局全国范围线下渠道+差异性布局低线城市，创新线下发展。 SAC 执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@ 营销亮点：医学背书患者教育+跨界联名扩大声量+持续发力直播营销。公司主打 医院精准“营销”