20210429-招商证券-益丰药房-603939-稳健扩张、精细管理，业绩一路向好.pdfVIP

证券研究报告| 公司点评报告 日用消费 | 医药商业 强烈推荐-A （首次） 益丰药房603939.SH 目标估值：NA-NA 元 当前股价：84.9 元 稳健扩张、精细管理，业绩一路向好 2021 年04 月29 日 基础数据 公司公布2020 年年报：2020 年全年实现营收131.4 亿、归母净利润7.7 亿、扣 上证综指 3457 非归母7.4 亿，同比分别增长27.9%、41.3%、37.4%；单四季度实现营收37.1 总股本（万股） 55297 亿、1.8 亿、1.7 亿，同比分别增长28.4%、41.7%、34.6%。 已上市流通股（万股） 53652 总市值（亿元） 469 ❑ 门店：聚焦区域、放眼全国稳健扩张：公司门店覆盖9 省，截至2020 年共拥 流通市值（亿元） 456 有门店5,991 家（含加盟611 家），含医保门店4,448 家（占比83% ）、特 每股净资产（MRQ ） 9.9 慢病统筹 354 家。报告期内扩张加速，净增 1,239 家门店（直营820、加盟 ROE （TTM ） 14.0 249、收购254 、关闭84 ），主力地区中南华东高速增长，其中中南（湘鄂粤） 资产负债率 55.4% 主要股东 宁波梅山保税港区济 收入57 亿元、同比增长32.45%；华东（江浙沪赣）地区收入57 亿元、同比 康企业管理合伙企业 增长27.18%；华北（京冀）业务逐渐步入正轨，收入13亿元、同比增长18.11%。 主要股东持股比例 24.28% (有限合伙) 股价表现 ❑ 产品：非药疫情下实现高增长，药品销售稳健：疫情期间防疫物资需求攀升， % 1m 6m 12m 非药收入26.22 亿元、同比增长55.42%。中西成药和中药收入稳步增长，其 绝对表现 -0 -7 21 中中西成药在感冒药管制下仍维持25+%增长，2020 年收入89.93 亿元、同 相对表现 -2 -15 -12 比增长25.63%；中药疫情下承压、下半年快速恢复，2020 年收入 11.99 亿 (%) 益丰药房 沪深300 80 元、同比增长5.91%。 60 40 ❑ 精细化管理：人货场三维发力，净利润高速提升：场（谨慎选址，关店率维 20 持低水平）+货 （持续推进商品精品战略，建立高效供应链体系）+人（完善 0 培训系统，储备专业人才）策略下，多项经营指标持续优化，毛利率（38.0% ）、 -20 Apr/20 Aug/20 Dec/20 Apr/21 和净利率 （6.6% ）均维持行业领先水平。 ❑ 战略布局：多渠道孕育未来增量：处方外流切实落地，公司通过慢病管理（慢 资料来源：贝格数据、招商证券 病药房426 家、慢病会员36.3 万）+集采谈判（中标品种约200 ）+DTP 药房 相关报告 （40+家，经营医保品种80 个，处方外流品种400 个，与 100+供应商建立 1、《益丰药房（603939 ）—中报符 DTP/DTC 战略合作）三管齐下承接处方外流红利；同时，公司全面布局医药 合预期，拟发可转债加快扩张》 2019-08-19 新零售及互联网医疗，互联网业务收入6.9 亿元、同比增长 114%。 ❑ 盈利预测与投资建议：我们看好公司的精细化管理能力及门店扩张进度，预