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第四章 企业投资管理;教学重点： 现金流量分析、投资回收期、净现值、内含报酬率 教学难点： 内含报酬率;第一节 项目投资概述; 以特定项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。;四、项目计算期的构成;五、项目资金投入方式;投资的分类（重点）;自学;自学; ? ;（二）估计现金流量的基本假设 (具体内容参考06版中级会计师资格考试教材) 全投资假设 现金流量时点假设;（三）估算现金流时应注意的问题 P149;;收入 付现成本 折旧; 采用现金流量有利于科学地考虑时间价值因素。 采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况。;三、现金流量的构成;初始现金流量 ;营业现金流量;终结现金流量;四、净现金流量（NCF）的计算 1、含义：现金流入量 - 现金流出量 2、注意：同时期 3、特征：（1）在整个项目计算期内都存在； （2）建设期一般为负或零，经营期一般为正。 NCF0-s ≤0 NCFs+1-n ≥0;4、净现金流量的简算公式 （1）新建项目 建设期：NCF0-s = - 原始投资额; 终结点： NCFn = 残值回收 + 流动资金收回;[例]公司拟进行一项投资，有两个方案可供选择。 A方案建设期2年，经营期10年，原始投资额600万元，其中固定资产在建设期两年年初分别投入300万元、200万元，流动资金在建设期末垫支100万元。固定资产残值50万元，直线法折旧。预计投产后，每年增加营业收入400万元，增加付现成本180万元，残值和流动资金于终结点收回； B方案无建设期，经营期为12年，原始投资额300万元，每年的经营净现金流量为160万元，终结点无现金回收额。 公司所得税税率为25％，计算两方案各年的NCF。;解： A方案 建设期：NCF0= -300万元 NCF1= -200万元 NCF2= -100万元;;;一、投资回收期（Payback period ）;（2）如果不满足上述条件，则可使下式成立的P为回收期。 ?;决策标准 投资回收期 ≤ 基准投资回收期 ;二、平均报酬率（Average Rate of Return） 平均报酬率 = 年平均现金流量 / 原始投资额 决策标准 平均报酬率 ≥ 必要平均报酬率 项目平???报酬率越高越好。 优点：简单、明了 缺点：没有考虑时间价值； 必要平均报酬率的确定具有较大的主观性。;三、平均会计报酬率（Average Accounting Return） 平均会计报酬率 = 年平均净利润 / 原始投资额 优点：简单、明了 缺点：没有考虑时间价值；未使用现金净流量.;;一、净现值（NPV，Net Present Value）;在资金成本率为5%的情况下，NPV= 10x PVIFA（5%，6）-50= 0.76;4、决策标准 单一方案，NPV > 0，方案才可行； 多个互斥方案，应选择MAX（NPV）。 5、优缺点 优点：考虑时间价值；考虑风险大小。 缺点：不能反映项目的实际收益水平； 是绝对值，在投资额不等时不利于不同方案间 的比较。 ;二、内含报酬率（IRR，Internal Rate of Return）;具体形式： （1）建设期为0；建设起点一次投入资金；经营期每年的NCF相等： PVIFAirr,n = 原始投资额 / 每年相等的NCF 查表，再用插值法 ;（2）不满足上述条件（1）： 逐步测试 如令i=10%,求出NPV，如NPV>0，则应提高贴现率，再测试； 如NPV<0，则应降低贴现率，再测试； 如NPV=0，则IRR=贴现率。;;3、决策标准 单一方案：IRR>资金成本率，方案可行； 多个方案：投资额相同-----MAX(IRR-WACC) 4、优缺点 优点：反映项目实际投资收益率； 缺点：计算复杂；可能存在多个值，有些数值偏高或偏低，使结果没有意义。 ;用EXCEL计算项目的NPV、IRR;（四）现值指数（PI）;3、决策标准 单一方案：PI≥1,方案可行