湘财证券111117库存系列专题研究之四去库存,还是补库存.pdf

宏观经济.研究报告 2011 年11 月17 日 湘财证券研究所 中国经济：专题报告 去库存，还是补库存 ——库存系列专题研究之四 我们的看法： 导读：  历史：2000 年以来的三个完整库存周期 在前面的几个专题中，我们对 结论1 ：以同比增速衡量，根据谷-谷法，2000 年以来经历了三个完整的库存周期， 企业的库存行为、库存周期等问题 分别是 2000.06-2002.10 、2002.11-2006.05 、2006.06-2009.08 。这三个周期分别历时 29、43、39 个月，平均37 个月。其中补库存分别历时13、26、27 个月，平均22 进行了理论研究和实证分析，奠定 个月；去库存分别历时16、17、12 个月，平均15 个月。纵向来看，库存周期中 了库存分析的基础。 补库存历时有延长趋势，去库存历时有缩短趋势。 在本专题中，我们根据谷- 谷 结论2 ：以工业销售增速与库存增速变动方向是否一致判断库存变动的主动与被 法，把2000年以来我国工业库存变 动。如果增速同上同下，则库存是主动调整；如果增速是反向变化，则库存是被 化分为三个完整的库存周期。并对 动调整。据此，库存周期可以分为主动补库存、被动补库存、主动去库存、被动 库存变动与物价、产能利用率、工 去库存四个阶段。在三个库存周期中，被动补库存阶段都历时8 个月左右，其他 业总产值、销售收入之间的关系进 阶段则无明显规律。 行相关分析。结合物价、产销、产  验证：物价、供求、利润、利率与库存之间的相关性 能利用率等最新走势，我们认为， 结论3 ：库存周期本质上是经济的短期波动，PPI、工业总产值、工业销售、产能 2009年9 月份开始的库存周期中，被 利用率、工业利润等与库存变动密切相关。利用SPSS 检验结果是：PPI 与工业销 动补库存阶段可能已经结束，主动 售、产能利用率领先库存增速1 个季度，工业总产值领先2 个季度，工业销售领 去库存可能已经开始。 先1 个季度，并都通过双尾显著性检验。利率水平随库存周期性变动。  诠释：2002 年分界，之前与之后的库存周期为什么不同 首席经济学家：李康 结论4 ：2002 年之前库存周期中的漫长去库存阶段，是源于亚洲金融危机及“9.11” 执业编号: S0500511010013 带来的出口需求冲击，以及我国产业机构从轻工业为主向重工业为主的结构转 型。2002 年之后的重化工业阶段，进入平稳、快速的新一轮增长周期，库存周期 联系人：陈乐天 恢复正常。但2008 年金融危机及4 万亿刺激计划，加剧了2006-2009 年库存周期 (8621)8616 中去库存的幅度和速度，压缩了去库存的历时。 clt3326@  当前：去库存，还是补库存 结论5 ：从以同比增速衡量的库存周期来看，目前工业企业期末库存同比增速仍 在上升，正处于被动补库存阶段。而从库存的短期波动来看，库存投资、产销率、 库销比等指标显示，目前库存投资规模在下降，属于去库存。 地址：上海市浦东新区陆家嘴环路  未来：库存如何演变 958号华能联合大厦5层湘财证券研 结论6 ：以同比增速衡量，从20