【金融银行债券】债券研究报告：外资7月加速流入，短期利好情绪，中长期或带来巨量资金_市场营销策划_金.docxVIP

2020 年 08 月 14 日 证券研究报告·债券研究报告 利率债（谨慎乐观）外资 7 月加速流入，短期利好情绪，中长期或带来巨量资金 ——债券研究报告 信用债（谨慎乐观） 债券数据（2020/7/1-2020/8/13） 债券数据（2020/7/1-2020/8/13） 中期票据发行规模（亿） 1970.20 企业债发行规模（亿） 270.80 公司债发行规模（亿） 3136.62 短期融资券发行规模（亿） 4724.25 中债-国债总净价指数涨跌幅(%) -1.10 中债-银行间债券总净价指数涨跌幅(%) -1.09 中债-企业债总净价指数涨跌幅(%) -0.36 中债-长期债券总净价指数涨跌幅(%) -1.72 中债-中短期总净价指数涨跌幅(%) -1.01 行业指数走势图 数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部 研究员 研究员 张志刚 执业证书编号：S0070519050001 电话：010邮箱： zhangzg@ 联系人李海宸 电话：010邮箱： lihc-yjfz@ 相关报告 相关报告 《宽信用政策加速落地，基本面持续改善，信用债票息优势显现 《货币政策聚焦宽信用，6 月流动性压力有望减轻 《信用债扩容助力宽信用，宜适度下沉短久期品种 《财政加码货币宽松配套支持，利率有望走向牛平 《欧美计划复工，国内政策加码，转债博弈仍有空间 《两会在即、政策发力，货币先行配套财政 投资要点 7 月外资加速流入国内债市，美元流动性外溢或为主因：1）2019年以来外资连续19 个月增持国内债市，今年7 月流入速度提升， 7 月底中债托管债券中外资持仓同比和环比分别增长 38.05%和6.76%，均为年内新高。2）目前国内债市中外资仍以配置盘为 主，但今年以来外资增持政金债幅度较大，说明全球性基金等 外资交易盘开始逐步进入国内。3）短期内，外资加速流入国内 的根本原因：目前美元维持十分充裕的流动性，外溢效应明显； 直接原因：中美国债利差维持高位、人民币汇率稳定等市场因 素。中长期来看，我国金融业继续有序开放、制度不断完善， 有助于吸引外资持续流入。4）目前外资持仓在我国债市中占3.92%，根据韩国等国家的经验，中长期来看仍有翻一番至翻五 翻的提升空间。同时，由于目前外资日常交易量和持仓量占比 较低，历史数据显示外资流入增速变化和国债收益率走势并无 明确相关性，但随着外资占比的提升尤其是交易盘的活跃，以 目前外资在国开债中占比的提升速度线性推算，预计未来 1-2 年外资交易行为将开始对交易型品种价格走势产生明显影响。 信用债一级发行放缓，整体发行利率持续抬升：7 月以来，信用债一级发行有所下降。非金融企业短融、中期票据、公司债、企业债及定向工具计划发行 851 只，发行规模约 7844.96 亿元， 较 6 月下降 12.09%。7 月净融资额大幅下降至 830.29 亿元。 二级市场活跃度保持平稳，收益率曲线陡峭化上行：7 月以来， 信用债二级市场成交量较 6 月略有提升。各级别中短期收益率整体上行，收益率曲线呈现陡峭化走势，且 3 年期上行最明显。各等级信用债与同期限国债之间信用利差呈现先走阔后缩窄。 信用事件：7 月份新增 1 家违约主体——泰禾集团，其他违约信用债支数和金额均有提升。目前宏观信用环境边际收紧，企业信用风险出现上升，预计后续信用利差仍有提升空间。 风险提示：中美摩擦再升级超预期；海外疫情引发全球衰退超预期；信用违约超预期 请阅读最后一页的免责声明 请阅读最后一页的免责声明 1 证券研究报告·债券研究报告 证券研究报告·债券研究报告 请阅读最后一页的免责声明 PAGE 2 请阅读最后一页的免责声明 PAGE 2 目 录 美元流动性外溢，外资加速流入中国债市 4 7 月外资加速流入债市，中债托管占比持续提升 4 利率债仍受外资偏好，交易盘增多导致国开占比提升 5 美元流动性外溢是短期推动外资加速流入的核心原因 6 未来外资仍有增持空间，流入速率或将维持 8 信用债一级发行放缓，整体发行利率持续抬升 9 7 月以来信用债发行量有所下降，各品种均有所下降 10 信用债发行利率有抬升趋势，低等级短融抬升明显 10 二级市场活跃度保持平稳，收益曲线陡峭上行 11 二级市场成交量略有所提升，中票交易最为活跃 11 二级市场收益率陡峭化上行，信用利差开始缩窄 11 重大信用事件汇总 13 7 月违约债券再次增多，信用违约风险再起 13