【金融银行债券】行业轮动月报（2020年9月）：市场维持高位展荡，轮动思路不变，房地产、银行、建材、.docxVIP

证券研究报告·金融工程跟踪报告 金融工程研究丁鲁明 dingluming@021业证书编号：S1440515020001 胡一江 huyijiang@执业证书编号： 金融工程研究 丁鲁明 dingluming@ 021执业证书编号：S1440515020001 胡一江 huyijiang@ 执业证书编号：S1440520070007 发布日期： 2020 年 09 月 01 日 市场表现 31% 21% 11% 1% -9% 上证指数 相关研究报告 【中信建投金融工程】市场震荡加剧下， 8 月配置建议不变：房地产、银行、建材、 20.08.05 20.07.05 20.06.02 20.05.06 20.04.02 20.03.02 20.02.03 汽车、家电——行业轮动月报(2020 年 8 月) 【中信建投金融工程】行业轮动单月超额收益超 2%，7 月配置房地产、银行、建材、汽车、家电——行业轮动月报(2020 年 7 月) 【中信建投金融工程】信用货币周期带来超额收益，6 月建议大小盘均衡配置— —行业轮动月报(2020 年 6 月) 【中信建投金融工程】经济复苏持续，5 月推荐保持一致：房地产、银行、建材、汽车、家电-行业轮动月报-2020 年 5 月 【中信建投金融工程】复工回复经济转向复苏，4 月重点推荐房地产、银行、建材、汽车、家电-行业轮动月报-2020 年 4 月 【中信建投金融工程】2 月单月超额收益超 6%，行业轮动持续推荐医药、TMT 及消费板块-行业轮动月报-2020 年 3 月 【中信建投金融工程】疫情影响，行业轮动逻辑不变，推荐医药及TMT、消费板块-行业轮动月报-2020 年 2 月 主要结论 投资时钟模型 投资时钟的周期轮动模型，主要从美林时钟的角度出发，通过产 出水平与通胀水平来对当前所处的经济周期进行判断，将经济周期分为复苏、过热、滞胀、衰退四个阶段，是从而配置相应的行业，并构建了相应的行业轮动策略。 在 8 月 PMI 边际回落的状态下，中国经济回复速度开始下降，但从全年的节奏来看仍处于复苏阶段。通胀在今年年初达到高点 后，维持在下降通道中。我们继续维持从 4 月起确定的复苏阶段。 信用货币周期模型 信用货币周期的行业轮动模型，从货币政策及其传导到信用的角 度出发，通过对货币松紧与信用宽松的判断来决策当前所处的信用货币周期，将经济波动划分为宽货币+宽信用、紧货币+宽信用、紧货币+紧信用、宽货币+紧信用四个阶段进行相应的行业配置。国债收益率在经历了短暂上行后，目前高度明显高于疫情前，反 2018/8/62018/9/62018/10/62018/11/62018/12/62019/1/62019/2/62019/3/6 2018/8/6 2018/9/6 2018/10/6 2018/11/6 2018/12/6 2019/1/6 2019/2/6 2019/3/6 2019/4/6 2019/5/6 2019/6/6 2019/7/6 币政策的精准导向会使得宽信用的节奏可能更快向实体企业传导基于以上判断，信用货币周期将持续处于宽货币+宽信用周期。 库存周期模型 库存周期主要从市场整体的产成品库存角度出发，基于库存周期在被动去库存、主动补库存、被动补库存、主动去库存四个周期轮动的思想，对相关的敏感行业进行择时和配置。 各类高频数据显示库存仍在下降趋势中，但整体下降趋势趋缓。在工业企业利润向好，经济复苏节奏仍存的状态下，企业生产并 不会相应减弱；在此情景下，我们判断整体经济将处于被动去库 存阶段。 综合配置建议 从 2008 年至 2019 年，我们三类周期的综合行业轮动策略取得年化收益 15.24%，年化超额收益 11.70%，最大回撤仅 7.72%。 2020 年 1-8 月，三周期综合行业轮动策略绝对收益 21.91%，沪 深 300 收益 17.57%，行业等权收益 20.97%，三周期综合行业轮动策略超额收益分别达到 4.34%、0.94%。单月超额收益分别为 -0.10 与 0.33% 综合三类周期模型，我们重点推荐配置：房地产、银行、建材、汽车、家电（标红为优先配置，其他行业排名不分先后）。 风险提示：市场下行风险加大，模型为历史数据，存在失效可能。 请参阅最后一页的重要声明 金融工程研究金融工程跟踪报告 金融工程研究 金融工程跟踪报告 请参阅最后一页的重要声明 PAGE 1 请参阅最后一页的重要声明 PAGE 1 目录 一）投资时钟模型 2 、模型概述 2 、投资时钟判断 4 二）信用货币周期模型 4 、模型概述 4 、信用货币周期判断 6 三）库存周期模型 6 、模型概述 6