【金融银行债券】新世纪评级-2020年7月债券市场利率分析及展望_市场营销策划_金融银行债劵市场研报.docxVIP

债券市场研究报告 债券市场研究报告 PAGE PAGE 1 债券市场利率高位波动 ——2020 年 7 月债券市场利率分析及展望 研发部 孙田原 摘要：2020 年 7 月，受我国经济持续修复及央行资金投放减少、货币政策倾向精准投放等因素影响，债券市场发行利率延续上月走势持续上升，债券市场到期收益率达到高点后小幅波动。展望后期，随着国内供需两端的进一步恢复以 及外部经济体需求的逐步改善，我国经济将稳健地迈向正常状态；政策面上，已有的货币政策宽松力度将持续边际减弱，而在当前海外疫情仍然严峻、全球经济处于衰退状态及中美关系不确定性大幅上升的情况下，偏向于“精准投放”及“定向宽松”的政策仍将持续，并配合财政政策、产业政策等政策共同支持经济发展。在此基础上，我们预计债券到期收益率短期内将保持在当前水平波动，同时需持续关注基本面的修复情况、全球疫情防控形势及中美关系变化等不确定因素对利率水平产生的影响。 一、债券市场发行利率和收益率概况 （一）债券市场发行利率明显上升 2020 年 7 月，债券市场发行利率上升明显，除 7 年期 AA+级企业债的加权平均发行利率由于样本较少而发生大幅波动外，主要券种的加权平均发行利率1 均达到年内最高点。具体来看，利率债方面，国债的加权平均发行利率上升12.15BP 至 2.7085%，政策性银行债的加权平均发行利率上升 30.41BP，地方政府债的加权平均发行利率上升了 16.96BP；信用债方面，大部分主要券种的加权平均发行利率均出现了较大幅度的上升，其中 1 年期短期融资券及 3 年期中期票据的发行成本上升幅度最大，1 年期 AAA 级超短期融资券和 3 年期 AAA 级中期票据的加权平均发行利率分别大幅上升 116.09BP 和 92.95BP。 图表 1 2020 年 7 月主要券种加权平均发行利率（单位：%） 券种 加权平均发行利率 较上月变化（BP） 国债 2.7085% 12.15 政策性银行债 3.0894% 30.41 地方政府债 3.4030% 16.96 7 年期 AA+级企业债 5.0806% -212.63 5 年期 AAA 级公司债 4.2802% 79.31 5 年期 AAA 级中期票据 4.1378% 45.24 3 年期 AAA 级中期票据 4.3505% 92.95 1 按发行金额为权重对票面利率进行加权平均而得，不含可续期债券。 1 年期短期融资券（主体AAA） 3.5636% 116.09 270 天短期融资券（主体AAA） 2.3760% 13.92 数据来源：新世纪评级，Wind （二）债券市场到期收益率高位波动 从月内走势看，除 1 年期国债收益率外，7 月债券市场各主要券种到期收益率呈现快速上升后振荡下行的走势，其中 3 年期 AAA 级中期票据、5 年期 AAA 级中期票据及 7 年期 AAA 级城投债到期收益率在 7 月中旬均达到了年内最高点，分别较 6 月末上升了 50.26BP、34.04BP 和 20.32BP。随后的交易日中，大多数券种到期收益率出现一定程度的下行，至 7 月末，1 年期国债、10 年期国债、1 年期 AAA 级中短期票据、3 年期 AAA 级中短期票据、5 年期 AAA 级中短期票据和7 年期AAA 级城投债的到期收益率分别较6 月末上升了6.64BP、14.34BP、17.75BP、31.47BP、8.64BP、2.62BP 和 2.56BP，5 月以来债券市场到期收益率持续上升的情形开始转变，在达到阶段性高位后呈小幅波动状态。 图表 2 2020 年以来主要券种到期收益率走势（单位：%） 4.50 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 国债:1年 中短期票据(AAA):3年 国债:10年 中短期票据(AAA):5年 中短期票据(AAA):1年 城投债(AAA):7年 数据来源：新世纪评级，Wind 二、债券市场发行利率和收益率走势分析 2020 年 7 月，受央行资金投放减少影响，债券市场到期收益率及资金利率维持在高位波动。随着我国经济基本面的持续恢复，为应对疫情及支持实体经济持续发展的货币政策宽松力度将边际缩减弱，未来债券市场利率下行的可能性较低；从全球范围来看，疫情仍在蔓延，且对我国经济的影响仍未完全消除，货币政策应不会骤然收紧；近几个月来，债券市场利率持续上行，且已基本回到年初时的利率水平，预计短期内债券市场利率将维持在当前水平附近波动。 （一）货币供应有所收缩，资金利率持续上升 自《政府工作报告》提出防止资金“空转”套利后，央行的资金投放开始有所收缩。从央行的资产负债表来看，央行对存款性金融机构的债权规模在 5 月达 债券市场研究报告 债券市场研究报告 PAGE