【金融银行债券】银行业2Q20业绩回顾：一轮非典型盈利提升，一次更彻底的报表出清_市场营销策划_金融.docxVIP

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020 年 9 月 1 日 银行 一轮非典型盈利提升，一次更彻底的报表出清——2Q20 业绩回顾 业绩回顾 业绩符合预期 2Q20 上市银行单季营收增速 4.4%，拨备前利润增速 4.9%，归母净利润增速 -24.2%。业绩整体符合预期，其中，平安、宁波、招行、杭州、兴业等上市银行实现超出行业的业绩表现，主要表现为：财富管理、投资银行业务驱动非息收入高增长，资产质量表现超预期，金融科技实力通过疫情验证。相较 2012-16 年， 我们认为这是一轮反弹力度更强的重估和盈利提升周期，全面看好银行股表现，重点 推荐头部银行机构，包括平安银行、招商银行-A/H、宁波银行、杭州银行、 兴业银行等机构。 发展趋势 增长在表外，一轮非典型盈利提升周期。1H 头部银行业绩超预期，主要表现为更快的 PPOP 增长和更稳定的资产质量指标。归根溯源，头部银行已摆脱传统银行经营模式，依靠私行财富管理、银行卡分期等业务带动手续费收入快速增长。以财富管理业务为例，上半年上市银行实现较快的零售 AUM 增长，其中平安银 行同比增长 32.3%，宁波同比增长 20%，招行同比增长 13.8%。此外，2Q 末招商平安、兴业、浦发等银行非息收入占比超过 35%，轻资本属性更强。 资产负债表清理更彻底，意味着幅度更大的一轮重估。重申，显著低于 1X PB 的  张帅帅 分析员 SAC 执证编号：S0080516060001 SFC CE Ref：BHQ055 shuaishuai.zhang@ 王瑶平 分析员 SAC 执证编号：S0080517120002 SFC CE Ref：ALE841 victor.wang@ 严佳卉 分析员 SAC 执证编号：S0080518110004 SFC CE Ref：BNF177 jiahui.yan@ 王子瑜 联系人 SAC 执证编号：S0080120070123 ziyu.wang@ 银行股重估核心逻辑在于资产负债表修复（不良贷款完全确认和计提拨备的资产负债表），而非利润增长，甚至可以说，负增长幅度越大，坏账出清和报表修复速度越快。相比 2012-16 年周期，上市银行有更快的 PPOP 增长、更好的资产负债表和更低的利润增长，即，本轮周期资产负债表修复速度明显加快，信用成本将迅速见顶。详细内容参考《力度更强的一轮银行重估和盈利提升》。 资产质量指标环比稳定，向前看，建议关注个股拨备覆盖率提升幅度。1）上市银行2Q 计提拨备同比增长74.6%，2Q 信用成本为1.68%，同比/环比增加60/19bp 2）1H 关注类占比较 2019A 下降 26bps，逾期类占比较 2019A 下降 3bps，不良率季度环比微升 4bps，加回核销后估算净不良生成率为 1.16%，同比/环比上升 13/18bps。3）1H 核销处置不良贷款 3716.4 亿，同比增长 4.4%，我们预计后续处置力度将进一步加大。4）拨备覆盖率环比大体持平，说明银行机构积极确认不良资产。资产负债表清理幅度远甚于 2012-16 年周期，预计信用成本顶部（业绩底部）将更早呈现，进而驱动一轮幅度更大的重估行情。 净息差边际压力最大的时刻已经过去。2Q20 上市银行录的净息差 1.88%，环比降低 6bps，其中，资产收益率环比下降 14bps，计息负债成本下降 9bps。向前看货币政策逐渐回归常态，经济复苏有利于实体经济融资需求回暖。我们预计净息差边际压力最大的时刻已经过去。  130 相对值(%) 相对值(%) 110 100 2019-092019-12 2019-09 2019-12 2020-02 2020-05 2020-08 目标 P/B (x) 股票名称 评级 价格 2020E 2021E 招商银行-A 跑赢行业 62.80 1.5 1.4 宁波银行-A 跑赢行业 43.86 2.1 1.8 平安银行-A 跑赢行业 22.40 1.0 0.9 杭州银行-A 跑赢行业 15.69 1.2 1.1 兴业银行-A 跑赢行业 25.40 0.6 0.6 招商银行-H 中金一级行业 跑赢行业 73.00 1.4 1.2 金融 相关研究报告 沪深300 中金银行 盈利预测 维持盈利预测不变。 估值与建议 目前 A/H 银行交易于 0.8/0.5x 2020e P/B。 风险 宏观经济复苏不及预期。 银行 | 重申政策底部确认，这是一轮力度更大的重估和盈利提升 (2020.08.25) 银行 | 力度更强的一轮银行重估和盈利提升(2020.08.23) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 中金公司研究部：2020 年 中金公司研究部：2