兰花科创 公司深度报告：煤炭化工一体化，未来增量可期.docx

请务必阅读正文之后的重要声明部分 请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级：买入（首次） 评级：买入（首次） 市场价格：9.07 元 分析师：陈晨 执业证书编号：S0740518070011 电话： Email： chenchen@ 股价与行业-市场走势对比 相关报告 煤炭化工一体化，未来增量可期 兰花科创(600123)/ 煤炭开采 证券研究报告/公司深度报告 2021 年 8 月 17 日 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 7,947 6,626 11,048 12,249 13,543 增长率 yoy% -6.83% -16.62% 66.73% 10.87% 10.56% 净利润（百万元） 663 375 1,586 1,916 2,232 增长率 yoy% -38.66% -43.47% 323.31% 20.82% 16.45% 每股收益（元） 0.58 0.33 1.39 1.68 1.95 每股现金流量 0.73 0.60 2.37 2.00 3.33 净资产收益率 6.31% 3.50% 14.65% 16.13% 17.02% P/E 15.63 27.65 6.53 5.41 4.64 PEG 0.32 0.27 0.41 0.11 0.05 P/B 0.99 0.97 0.96 0.87 0.79 备注：股价日期为 8 月 17 日收盘价 基本状况 总股本(百万股) 1,142.4 流通股本(百万股) 1,142.4 市价(元) 9.07 市值(百万元) 10,361.6 流通市值(百万元) 10,361.6 报告摘要 公司概况：优质无烟煤企业，煤炭化工产业一体化。公司以煤炭、化肥、化工为主导， 化肥化工企业的生产原料为煤炭，形成产业一体化优势。主要煤炭生产矿井地处全国 最大的无烟煤基地-沁水煤田腹地，资源储量丰富，产量逐年攀升，公司生产的“兰花牌”无烟煤是重要的煤化工原料，且为稀缺品种，煤化工业务用煤可由煤炭业务供给。2017 年以来，公司煤炭、尿素、己内酰胺、二甲醚业务营收占比分别约为 60%、15%-20%、13%-18%、10%，毛利占比分别约为 90%、5%、5%、-2%-4%。公司预告 2021 年上半年实现净利润 6.7 亿元到 7.3 亿元同比大幅增长 357%-398%。 煤炭业务：合计产能 1200 万吨，420 万吨在建矿井带来增量，增幅 35%。公司在产 主力矿井 8 座，合计产能 1200 万吨，权益产能 1048 万吨（占比 87%），剩余可采储 量 6 亿吨，在建整合矿合计产能 420 万吨，权益产能 229 万吨。其中大阳煤矿（180 万吨/年）、唐安煤矿（180 万吨/年）、伯方煤矿（210 万吨/年）等贡献了主要利润，另外公司参股华润大宁矿，持股比例 41%，2020 年净利润 4.69 亿元。2021 年一季度煤价大幅上涨，公司煤炭平均售价 605 元/吨，同比上涨 21%，一季度产销两旺，增速较快，盈利能力实现了大幅回升。 化肥业务：价格持续上涨，毛利快速回升。公司现有尿素企业 4 个，年尿素产能 120 万吨（权益占比 100%），其中化工分公司、阳化分公司产能为 20 万吨/年，田悦分公 司、煤化工分公司产能为 40 万吨/年。2016 年以来尿素去产能趋势明显，推动价格 2 017-2018 年快速上涨，随后农业需求走弱，价格回落。持续去产能使尿素供给转向紧平衡，2020 年 7 月触底后价格持续上涨，根据国家统计局数据，2021 年 1-7 月，尿素市场价平均为 2354 元/吨，同比上涨 33.7%。2018 年以来公司尿素成本稳步下降， 受益于去年 7 月以来的尿素涨价，公司毛利快速回升，盈利能力大幅改善。 化工业务：产品价格上涨，有望扭亏。公司的化工产品为二甲醚和己内酰胺。公司目 前拥有 3 个化工企业以及两套甲醇转化二甲醚装置。其中，清洁能源分公司、丹峰化 工分公司分别拥有 20 万吨甲醇转 10 万吨二甲醚产能，新材料分公司目前拥有 14 万吨 己内酰胺产能。己内酰胺方面，今年上半年己内酰胺市场价格大幅上涨，最高达到 14 800 元/吨，价格上涨将进一步增厚公司业绩。二甲醚方面，一季度产销数据回升，同时产品价格同比上涨 26%，成本基本稳定，毛利回到正值区间。整体来看，公司化工业务有望扭亏。 公司特点：公司位于沁水煤田腹地，煤种好，生产的优质无烟煤具有低灰、特低硫和高挥发份、高发热量、固定碳高的特点，是优质的化工原料；公司煤炭定价市场化， 能充分享受煤炭市场价格上涨带来的业绩增长；此外公司煤炭业务未来仍有产能增长， 4