家庭装饰品行业：精装修提升趋势下，从王力安防看安全门格局优化-20210226-长江证券-17页.docx

｜研究报告｜ 报告日期 2021-02-26 行业研究 专题报告 评级 看好｜维持 市场表现对比图(近 12 个月) 家庭装饰品 沪深300指数 70% 51% 32% 13% -6% -25% 2020-2 2020-5 2020-8 2020-11 资料来源：Wind 相关研究 《家居行业专题： 探索龙头超预期增长的逻辑 ——流量获取与转换优势》2021-02-07 ?《床垫反倾销跟踪：初裁结果已出，倾销率低及可转移产能者占优》2020-10- 31 ?《家居内外销趋势回升，龙头加速提份额》2020-10-16 风险提示 地产销售不及预期； 原材料价格大幅波动。 家庭装饰品 精装修提升趋势下，从王力安防看安全门格局优化 ? 安全门行业：需求稳健增长，借助精装化率提升格局有望优化 从需求来看，安全门的需求主要来自家装需求，预计每年新开发住宅带来的安全门总需求量超过 2000 万樘，占比或超过 35%；同时，二手房交易和消费升级带来的二次装修热潮盘活了市场的存量基础。长远来看，消费升级大趋势促进安全门行业升级，推动产品品质、工艺继续提升，行业有望保持良性增长。 从格局来看，安全门行业集中度低，规模企业较少，2015 年 CR3 或不到 15%。安全门 为精装修标配，精装比例提升大趋势下（2016-2020 年精装修比例从12%提升至约31%） 预计安全门工程业务比重将继续增加，工程订单多为定制化，对供应商的柔性生产和供应链水平提出更高要求，看好具备成本、服务、品牌等优势的头部企业加速整合行业。 ? 王力安防：技术领先的安全门锁头部企业 王力安防 1997 年进入安全门行业，以锁具研发为核心，集科研、设计、开发、制造、 销售、服务于一体，王力品牌连续多年获“中国房地产 500 强门类首选供应品牌”第一名，2016-2019 年公司营收/归母净利润 CAGR 分别为 10.4%/14.6%。 重视新品研发，业内技术领先。消费升级&精装修大趋势下，无论是零售客户或工程客户，对于安全门等家庭安防产品的技术、品质的要求均在提升。公司对先进技术和新品的持续钻研，不仅奠定王力的产品力，更让其在引领行业智能化的同时，拓宽成长空间。 规模具备优势，迈向智能制造。公司产能位于行业前列，具备规模优势，同时公司逐步向自动化、信息化等生产模式转型，IPO 募资扩产亦践行智能制造战略，在扩张产品线和产能的同时，或有助于进一步增强公司的行业地位，提升市占率。 良好现金周转，助力业务发展。公司以经销商渠道为主，但工程渠道收入增长较快，2016- 2019 年工程渠道占比自 32.03%提升至 38.37%，工程客户易形成大额应收账款，对现金周转形成挑战。公司现金周转良好，预计能支撑工程业务稳步发展。 分析师及联系人 蔡方羿 米雁翔 仲敏丽 (8621(8621（8621 caify@ miyx@ zhongml2@ 执业证书编号： 执业证书编号： S0490516060001 S0490520070002 请阅读最后评级说明和重要声明 p PAGE p PAGE 2 请阅读最后评级说明和重要声明2 / 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 17 目录 行业趋势：需求稳健增长，借助精装化率提升格局有望优化 4 规模：需求稳增可期，消费升级促进高质发展 5 格局：精装修趋势下，行业集中度有望提升 6 王力安防：技术领先的安全门锁头部企业 8 重视新品研发，业内技术领先 13 规模具备优势，迈向智能制造 14 良好现金周转，助力业务发展 15 图表目录 图 1：国内安全门行业的发展历程 4 图 2：按不同等级划分的防盗门标准 4 图 3：安全门行业产业链 5 图 4：2009-2016 年我国安全门产量 5 图 5：2009-2016 年我国安全门需求量 5 图 6：2009-2016 年我国安全门出口量 6 图 7：2009-2016 年我国安全门进口量 6 图 8：新开盘住宅精装修比例 7 图 9：王力安防工程渠道收入占比持续提升 7 图 10：王力品牌门类首选率多年保持领先 8 图 11：王力安防营业收入及增速 8 图 12：王力安防归母净利润及增速 8 图 13：王力安防发展历程 9 图 14：王力安防股权结构 10 图 15：王力安防主营收入构成（分产品） 10 图 16：王力安防主营毛利构成（分产品） 10 图 17：王力安防分业务毛利率 11 图 18：王力安防主营收入构成（分渠道） 11 图 19：王力安防对世茂集团销售收入及占比 11 图 20：2017-2020H1 王力安防前 5 名客户营业收入（万元）及占总营收比重 12 图 2