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2020电动化新能源汽车趋势分析 目录 1. 如何理解新能源汽车行业的空间？3 1.1. 行业空间取决于电动化率 3 1.2. 电动化率取决于电动化进程核心参与者 3 2. 如何从政策的角度理解汽车电动化趋势？ 5 2.1. 中国：补贴延长及双积分趋严 5 2.2. 欧洲：碳排放政策趋严，补贴增加 17 3. 如何从电动化目标测算新能源汽车行业空间？ 27 3.1. 国家层面：设定目标电动化率及禁 ICE27 3.2. 车企层面：搭平台设目标34 4. 从规模成本看行业拐点 核心观点： 40 4.1. 成本高昂影响电动化加速41 4.2. 提高规模降低成本加速电动化 42 5. 投资建议46 6. 风险提示46 1 1. 如何理解新能源汽车行业的空间？ 核心观点：1) 全球每年 8000 万辆汽车，单车平均价值 15 万 元，对应总市场空间 12 万亿元，假设电动化率 50%，则对应电动 车市场 6 万亿元。 2) 电动化最核心的参与者是电池厂、车企、政 策制定者。其中政策是第一推动者，车企和电池厂深度参与其中。 1.1. 行业空间取决于电动化率 简单测算，全球每年 8000 万辆汽车，单车平均价值 15 万元， 对应总市场空间 12 万亿元，假设电动化率 50%，则对应电动车市 场 6 万亿元，假设净利率 5%，则对应0.3 万亿元利润，若按当期 25 倍 PE，则电动车企业市值空间至少在7.5 万亿元以上；此外动 力电池价值量占比一般在 30%，则对应约 2 万亿市场，假设净利率 10%，则对应0.2 万亿元利润，若按当期 25 倍 PE，则对应动力 电池企业市值空间至少在 5 万亿元。 当然，上述表述中有一个比 较明显的强假设——电动化率 50%。因此，在不考虑未来电动智能 化带来汽车单车价值量增长的情况下，如何理解未来新能源汽车的空 间即是如何理解未来整体汽车市场的电动化率。 1.2. 电动化率取决于电动化进程核心参与者 若以电动化最核心的零部件—动力电池—为分析入口，则电动 化进程的参与方，可以分为供给侧和需求侧。供给侧包括上游资源、 材料厂、电池厂等，需求侧包括消费者、车企 OEM、政策制定者等。 2 供给侧：动力电池企业主导，以技术进步及成本下降为核心。 主流 的车企或电池厂一般会批量采购或指定钴、锂等上游核心资源品，再 由车企认证或指定的材料企业进行加工，再由电池厂生产动力电池。 主流的动力电池企业对上游资源及材料均有较强的主导力，一般与车 厂也有较为密切的绑定，是供给侧的主导核心，从目前的发展来看， 会向着高能量密度、快充等技术以及 CTP、无钴等低成本方案发展。 需求侧：政策指引车企引导终端消费，电动智能化正反馈创造需求。 目前需求侧最大的推动力来自于政策，政策通过“双积分”、“碳排放 法案”、直接补贴等方式推动车企电动化进程，政策也通过补贴、免 税、牌照红利等方式促进消费者购买电动车。在政策的推动下，车企 不断提升电动车供给，消费者在使用中不断提出电动智能化的反馈需 求，车企迭代升级正反馈。 由上述分析可以看出，电动化最核心的 参与者是电池厂、车企、政策制定者。其中政策是第一推动者，车企 3 和电池厂深度参与其中。因此从政策分析角度入手，分析车厂策略可 以进一步探究测算行业空间。 2. 如何从政策的角度理解汽车电动化趋势？ 核心观点： 1) 从各主要国家现有政策来看，电动化大趋势都 在不断强化。以电动化进程最快的中美欧为例，中国宣布原计划 2020 年结束的新能源汽车补贴政策再延长 2 年，双积分政策修订 稿进一步趋严，进一步推进汽车电动化进程；欧洲从 2020年开始执 行极为严格的碳排放政策，绝大部分车企必须依靠生产大量电动车才 能满足要求不被罚款；美国汽车电动化进程虽然在特朗普上台后略有 减缓，但以加州为代表的经济发达地区依旧在不断推进电动化进程。 2) 大部分车企双积分压力逐步增加，在传统燃油车油耗难以降低的 情况下，仅有靠加大新能源汽车的销售量才能满足双积分需求，预计 2023 年需要 40