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投资策略|专题报告
在策略框架迭代系列报告一《大变局:回归和重塑》中,我们提到近几年的市
场环境证明了传统的风格研判框架有所失效。我们根据市场的交易逻辑,将A股主
要资产重新划分为三类:经济周期类、稳定价值类、景气成长类。
①类别一:经济周期类(ROE随经济周期波动的品种)
②类别二:稳定价值类(ROE相对稳定的品种)
③类别三:景气成长类(分为主题投资和景气度投资,ROE追随其独立
产业周期的品种)
类别一和类别二是“一枚硬币的两面”,实际上讨论的是【经济基本面预期&
经济实际基本面】,前者交易的是经济的上行预期,后者交易的是经济的下行预
期,两者更偏向于大盘风格。
类别三实际上讨论的是【产业基本面预期&产业实际基本面】,具备经济脱敏
属性。如果产业基本面只有预期就属于主题投资,偏向于中小盘风格。如果产业基
本面进入实际落地阶段就属于景气度投资,偏向于大盘成长。
图1:A股三类资产划分及其内在定价逻辑
数据来源:广发证券发展研究中心
由于23年属于第一类“经济周期”资产、第三类“景气成长”资产的机会寥寥,因
此在过去A股较长一段时间,市场对于第二类【稳定价值类】资产明显给予了更多
的关注和思考。
随着市场从过去几年的“交易边际变化”到再度回到认知“内在价值”,【稳
定价值类】资产正越来越具备中长期的配置意义。
识别风险,发现价值请务必阅读末页的免责声明
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投资策略|专题报告
1.市场的变化:从交易边际变化,到重新认知内在价值
在过去几年对“景气投资”框架进行系统性复盘中,我们发现,从增长曲线角度
来看,市场更偏好“加速度”(高增长但最好加速增长),也就是股票的定价思维
更偏向于交易“边际变化”。
从下表可以看出,“交易边际”的特点是,只要景气还在加速,那么估值中枢就
可以抬升;只要景气出现减速(即使绝对值较高),但估值中枢就可能回落。
图2:加速增长与降速增长时股票的年度估值变化
数据来源:Wind,广发证券发展研究中心
注:针对当年增速0-500%、增速变化率(=当期/上期-1)的不同区间进行分组,表中数值为各组年度估值变化的中位数
从增长曲线来看,增速加速向上时,盈利估值可能双击(第一阶段)。但若股
价运行至高位,且景气度出现拐点(绝对增速跌破30%或边际降幅大于50%)
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