潘多拉公司：凤凰战略新篇章：向全品类珠宝品牌转型.docx

纵轴：相对股价（%）PNDORA.DCOMXC2520017515012510075

纵轴：相对股价（%）

PNDORA.DCOMXC25

200

175

150

125

100

75

2023-042023-072023-102024-012024-04

(丹麦克朗百万)

2022A

2023A

2024E

2025E

营业收入

26,464

28,135

31,204

34,673

增速

13.1%

6.3%

10.9%

11.1%

归属母公司净利润

5,028

4,737

5,229

5,898

证券研究报告2024.04.20

全球研究

潘多拉公司

凤凰战略新篇章：向全品类珠宝品牌转型

王嘉钰分析员

全球研究

SAC执证编号：S0080522110006

SFCCERef：BTW740

amanda.wang@

侯利维，CFA分析员

全球研究

SAC执证编号：S0080521090008

SFCCERef：BLP081

liwei.hou@

许琴悦联系人

全球研究

SAC执证编号：S0080123090007

SFCCERef：BUO962

qinyue.xu@

维持跑赢行业观点聚焦

维持跑赢行业

股票代码PNDORA.DC目标价丹麦克朗1200.00投资建议股票评级→跑赢行业股票代码PNDORA.DC我们维持“跑赢行业”评级，将目标价上调4%至1200丹麦克朗，基于16倍2025

股票代码PNDORA.DC

目标价丹麦克朗1200.00

投资建议

股票评级→跑赢行业

股票代码

PNDORA.DC

最新收盘价丹麦克朗1067.00

最新收盘价

52周最高价

52周最高价/最低价丹麦克朗1179.50~543.20

总市值(亿)丹麦克朗874.9

总市值(亿)

丹麦克朗874.9

振同店增长和毛利率。

振同店增长和毛利率。1）核心系列（2023年占收入78%）以串饰产品闻名，我们认为串饰是拥有竞争力的品类，预计Moments和ME至2026年或将分别取得中低个位数和中高个位数的同店同比增长。2）加强打造其他系列，现代经典致力于开拓不同设计风格（我们预计至2026年或将取得中高个位数的同店同比增长），Lab-GrownDiamonds搭乘培育钻石行业增长东风（公司预计其收入2023-2026年CAGR为56%）。基于更高的定价，其他系列呈现更高毛利率，叠加提价、生产效率提升、非自有渠道收购等利好因素，我们预计公司毛利率可提升至2024年和2025年的79%和79.3%。

公司在欧美市场焕发新机，中国市场回暖尚需时日。1）公司美国收入

（2023年占比30%）2019-2023年CERCAGR达15%，超越行业0.2%的增长，我们预计至2026年美国或将取得中高个位数同店同比增长和双位数

CER同比增长。2）在渗透较为成熟的英国和意大利市场，我们预计未来或为中低个位数CER增长；而法国和德国仍有渗透空间，特别是在增长强劲的德国，我们预计可取得高个位数CER增长。3）我们认为公司中国市场

（2023年占收入2%）的明显改善尚需时日。

增速

20.8%-5.8%10.4%12.8%

每股净利润54.2055.5064.4175.67每股净资产77.2662.7471.4794.23每股股利16.0016.0018.00

每股净利润

54.20

55.50

64.41

75.67

每股净资产

77.26

62.74

71.47

94.23

每股股利

16.00

16.00

18.00

18.00

每股经营现金流

47.80

86.51

61.22

69.62

市盈率

19.7

19.2

16.6

14.1

市净率

13.8

17.0

14.9

11.3

EV/EBITDA

10.7

10.5

9.7

9.0

股息收益率

1.7%

1.6%

1.7%

1.6%

-4%。公司目标在2024-2026年，每年门店扩张和收购非自有门店分别贡

献收入增长3个和1个百分点。2）公司表示单个新增自有门店EBIT利润率通常接近45%（2023年公司EBIT利润率25%），目标通过门店扩张，在

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