中国A股投资策略分析报告：抱团股，板块轮动.pdf

中国股票策略瑞银证券研究

抱团板块的股价表现似乎遵循相同走势

在A股市场中，新一轮产业浪潮总会带来主题投资的良机。盈利预测的上调

能够带动股价的强劲表现，而可观的回报又会吸引更多资金涌入某个主题，

通常情况下形成正向股价与资金的正向循环。同时，A股投资者普遍担心错

过投资机会。公募基金业绩的评估时间跨度仅为1-6个月。由于公募的资金

部分来源于散户，部分基金更偏向于追求短期内的相对回报。因此，这最终

会导致市场将短期增长视为可持续的增长，给予长期增长潜力过高的定价，

使得估值偏高。

不过，一旦产业热潮遇阻或是流动性环境收紧，抱团股瓦解会导致相关个股

呈持续下行趋势。从科技、传媒、通信与消费到新能源相关行业，历史不断

重演。

图表1:抱团板块的股价表现似乎遵循相似的走势...

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传媒指数万得茅概念指数万得宁组合概念

来源:万得,瑞银证券

注:传媒指数按12月31日=100、万得茅概念指数按2016年12月29日=100、万得宁组合指数

按2018年12月28日=100进行了基期调整。万得茅概念指数包括了消费、医疗和工业领域的优

质行业龙头股（以茅台为代表）。万得宁组合指数包括了电池、新能源汽车、新能源、美

护、CXO、AI、半导体和先进制造业领域领先的高科技和产业相关公司（以宁德时代为代

表）。

事实上，抱团股“山车”式的走势与国内公募基金的持仓变化大体一致。若

相关行业的增长前景仍然强劲，那么拥挤的仓位未必会导致股价在短期内出

现逆转，尽管如此，极高或是处于历史高位的超配比例可能意味着股价未来

的上行空间有限。当市场乐观情绪褪去、盈利面临下调压力，投资者可能需

要数年的时间才能重拾对某一行业或主题的信心。

图表2:公募基金对传媒的配置权重图表3:公募基金对大科技的配置权重

来源:万得,瑞银证券来源:万得,瑞银证券。注:这里的大科技包含了计算机、电子和通信

中国股票策略2024年04月08日abc2

图表4:公募基金对大消费的配置权重图表5:公募基金对电力设备的配置权重

来源:万得,瑞银证券。注:这里的大消费包含了休闲、家用电器、食来源:万得,瑞银证券

品饮料和医药生物

以史为鉴：抱团的原因与领域

我们对2010年以来经历抱团的主要板块股价的起起落落进行了分析。所有

案例中，A股公募基金仓位均有重大变化。总体上，我们认为这些抱团（及

随后的瓦解）可以分为三类：（1）新一轮产业浪潮带来新的投资机遇；

（2）某种市场风格占主导地位；（3）极致的风险偏好重塑投资组合策略。

下文中我们将通过案例研究就各类别进行深入探讨。

类别一：新一轮产业浪潮带来新的投资机遇

对于新一轮产业浪潮，新的技术及商业模式将带来新的投资机遇。盈利预测

的上调能够带动股价的强劲表现，可观的股价表现回报又会吸引更多的资金

流入，从而形成抱团。

随行业增长放缓，抱团自然瓦解。瓦解程可能一直持续至该行业出现第二

增长曲线。在股价回调的程中蒙受较大损失的投资者需要时间以重拾信

心。

图表6:部分行业可以凭借第二增长曲线再次获得资金抱团

转换增长引擎

萌芽成长成熟第二增长曲线

来源:瑞银证券

案例：电子（1Q12-4Q14和4Q14-2Q19）

中国股票策略2024年04月08日