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宏观研究

证券研究报告宏观专题2024年04月28日

【宏观专题】

针对M2大起大落的三个问题

核心观点

华创证券研究所

1、2022年M2同比抬升主要由于商业银行“向虚”资金走扩，当下M2同比

回落是因为商业银行“向实”和“向虚”资金均有减少。证券分析师：张瑜

2、当下社融与M2剪刀差走扩不会带来债券市场的走熊，原因在于本轮剪刀电话：010

差走扩，并非像过去一样反应实体预期改善，只要社融与M2的向实资金同比邮箱：zhangyu3@

没有抬升，债市就没有大风险。执业编号：S0360518090001

3、M2同比起落与经济判断无必然联系。重点是要看M2当中居民和企业存款证券分析师：文若愚

的边际变化。如果居民存款增速回落，企业存款增速抬升，那么对于未来半年

经济可以逐步乐观；当下居民存款已经回落，后续重点观测企业存款能否抬升。电话：010

邮箱：wenruoyu@

第一问：M2起落原因是什么？——从其他存款性公司资产负债表拆分M2

执业编号：S0360523060002

1、统计口径：流通中现金+个人存款+单位存款+非银存款+非存款机构部门持

有的货币基金。相关研究报告

2、派生逻辑：通过其他存款性公司资产负债表的资产负债轧差得到M2统计《【华创宏观】五问房地产“以旧换新”》

数据，具体派生计算详见正文2024-04-23

3、计算结论：2021年8月~2023年2月的M2同比抬升，商业银行对金融机《【华创宏观】服务业的又一次重要制度型开放

——评首张全国跨境服务贸易负面清单》

构债权的抬升可能解释了60%；2023年3月以来的M2同比回落，银行针对2024-04-19

实体的债权回落大致解释40%的原因，商业银行减少向金融机构的投资大概《【华创宏观】设备更新，哪些领域受益大？——

解释了30%。剩余的杂项因素大概解释了30%。“更新”“换新”系列五》

4、抬升期间商业银行加大对金融债权原因：2022年下半年金融市场波动较大，2024-04-16

《【华创宏观】近期央地“更新”“换新”的三

理财等资管产品的资金转回表内，银行的资产负债表扩张，推升了M2的增点跟踪》

速。2024-04-15

5、回落期间实体贷款偏弱的原因：一种可能是实体在价格回落期间贷款需求《【华创宏观】如果美联储今年不降息》

2024-04-09

较弱，另一种可能是参照前期报告《利率“无人区”银行“不可能三