20240429-东海证券-恒力石化-600346-公司深度报告：先发优势、布局长远，引领新材料新成长.pdfVIP

公

司

研

究[Table_Reportdate]

2024年04月29日

[Table_invest][Table_NewTitle]

买入（首次覆盖）恒力石化（600346）：先发优势、布局长

公远，引领新材料新成长

司

深——公司深度报告

度[table_main]

[Table_Authors]

证券分析师

吴骏燕S0630517120001投资要点：

wjyan@

石证券分析师➢民营炼化先驱，提质增效重回报。2019年恒力大炼化投产引领国内民营炼化布局新开端，

油谢建斌S0630522020001此后公司依托独具的“油、煤、化”深度融合的大化工平台，完成从聚酯新材料到PTA、

石xjb@芳烃、炼油产业链的整体布局，同时瞄准芳烃下游的聚酯、类聚酯新产品以及烯烃下游的

化证券分析师精细化工、特种新材料的应用新方向和新市场。公司主要优势有：1）先发优势，装置产能

张季恺S0630521110001运行稳定，带来现金流回报良好，2019年以来货币资金150亿元以上，2023年达204.7亿

zjk@元；2）氢气平衡能力，一体化带来的成本优势；即使在行业低谷，也能获得超额收益；3）

联系人

布局长远，产品定位高端，新材料转化能力强。

马小萱

mxxuan@➢行业低谷已经过去，公司在中高油价下仍具有良好的盈利能力。炼化行业盈利整体在油价

联系人从底部反弹的过程中会扩大。公司的原油加工适应力强，即使在中高油价下，仍可以通过

张晶磊加工劣质油及独特的炼化工艺中获取稳定利润。自2019年公司2000万吨/年的炼化一体化

zjlei@

项目实现全面投产，已经历过石化峰谷周期。2023年公司盈利大幅改善，实现归母净利润

[Table_cominfo]69.05亿元，同比增长197.83%，近三年ROE显著高于行业均值。我们认为随着国内炼化

数据日期2024/04/26

收盘价15.40参与到海外的竞争以及下游需求恢复，公司的盈利能力将会进一步增强。

总股本(万股)703,910

流通A股/B股(万股)703,910/0➢炼化环节打破传统工艺路线，放大产品成本优势。装置方面，恒力石化的渣油加氢装置采

资产负债率(%)77.21%用的沸腾床工艺，很大程度上解决了重油无法吃干榨尽的问题，使原油利用率提高5%，增

市净率(倍)1.75产高附加值化工品多达百万吨以上。恒力石化炼化项目率先应用“常减压+加氢裂化+芳烃”

净资产收益率(加权)3.51全加氢工艺，氢气产率全国居首。且在国内首开先河配套建设煤制氢联产醋酸装置，可提

12个月内最高/最低价16.38/11.11

供低成本氢气，有效气产能全国领先。PTA装置方面，公司作为新投先进项目，以当前物

料价格计算，具备相较行业中枢约223.13元/吨的超额收益。

[Table_QuotePic]

8%

2%➢大化工