食品饮料行业深度研究报告：中低速时代的定价范式三-食品饮料高分红企业全景梳理.docx

投资主题

报告亮点:

报告的与众不同或创新之处。1）高股息投资范式的落地，全景梳理食品饮料高股息及潜在分红率提升标的。以自由现金流持续优秀为前提，寻找股息回报可观的食品饮料投资机会。2）筛选自由现金流优秀的企业。以净现比接近1，现金流回报率3%作为标准，白酒、啤酒及其他细分品类龙头满足

自由现金流优秀的标准，筛选出如下两类标的。一是商业模式优秀；二是细分品类垄断。3）从分红视角分类食品饮料龙头企业：①现已是高股息的成熟龙头（典型标的：伊利、双汇、养元、元祖、青啤和重啤等，及H股统一、康师傅、旺旺），更看重持续稳定的现金流和高分红政策；②高分红率或有预期提升的白酒龙头（典型标的：茅台、五粮液、泸州老窖、古井、今世缘等），当前是各方力量推动提高分红率的重要窗口期；③高市占率稳固且手握高现金的细分龙头（典型标的：海天、洽洽、巴比、好想你、露露、

维维等，及H股蒙牛、飞鹤、澳优、HH、周黑鸭、颐海等），呼吁更重视

分红等资本策略。

投资逻辑

长线定价范式将更重自由现金流（及此基础上的分红率），短期年报分红率指引有望成催化。中长线看，中低速时代的定价视角必然回归价值本源，更重现金流及此基础上的分红率，这将是推动优质食饮龙头估值修复的重要力

量。而短期看，4月下旬步入年报和一季报密集披露期，在基本面度过压力测试后（茅台批价企稳），食饮龙头企业年报分红率指引，及一季报（特别是龙头酒企）的较优业绩验证，有望成为板块底部修复催化剂。标的选择

上，建议白酒优选各价格带龙头，首选茅台、五粮液、汾酒，持续推荐老窖、古井、今世缘等；大众品从股息率视角推荐伊利，关注洽洽和双汇，此外全年视角布局华润、青啤、中炬，持续推荐稀缺高增标的东鹏等。

目 录

一、食饮龙头现金流优秀，且股息率已具吸引力 5

二、分红视角下的三类食饮龙头 8

1、传统成熟品类的高股息龙头：更看重持续稳定的现金流和高分红政策 8

2、高分红率或有预期提升的白酒龙头：当前是各方推动提高分红率的重要窗口

.............................................................................................................................................9

3、高市占率且手握高现金的细分龙头：呼吁更重视分红等资本策略 10

三、投资策略：长线定价更重自由现金流，短线关注年报分红催化 11

四、风险提示 13

图表目录

图表1净利润并非终极回报，红利的本质在自由现金流 5

图表2一级子行业净现金/市值排名，食饮靠前 5

图表3一级子行业净现金/净利润，食饮行业靠前 5

图表4申万全A一级行业，食品饮料现金储备能力领先 6

图表5食品饮料板块自由现金流优秀的企业归类 6

图表62010年至今食品饮料分红率持续提升 7

图表7消费大类中，22年底以来食饮股息率持续提升(%) 7

图表8部分食饮龙头预期股息率已接近大多数传统高股息龙头 8

图表9分红率和股息率领先的食品饮料企业一览（2022年） 9

图表10白酒龙头近年来资本开支和营运资本同时下降明显 9

图表112012-2015年行业低谷期酒企普遍提升分红率 10

图表12现金及等价物/市值较高的A股食品饮料龙头一览 11

图表13现金及等价物/市值较高的港股食品饮料龙头一览 11

图表14基于分红视角，三类食品饮料标的梳理 12

图表15根据23年年报，已经提升分红率或股息率的食品饮料公司一览 12

图表16SW食品饮料行业历史PE-band 13

图表17SW食品饮料行业PB-band 13

图表18国内重点标的估值表 13

我们自去年底推出中低速时代的定价范式系列研究，在前两篇深度报告《全球消费品龙头股息率和回购启示专题》和《高股息的底层逻辑：自由现金流》中一再指出：中低速增长时代必然带来定价范式上的改变，核心是追求可持续的自由现金流及此基础上的股

息回报，而全球消费品龙头在中低增速阶段大多也采用提高分红或加大回购等资本策略，估值在增长降速后反而先降后升。

本篇报告在此前系列研究基础上侧重个股筛选，全景梳理食品饮料高股息及潜在分红率提升标的，推荐阅读！

一、食饮龙头现金流优秀，且股息率已具吸引力

全行业横向对比看，食品饮料自由现金流创造能力强，且中长期可持续的成长性较优。食品饮料商业模式优秀，竞争格局清晰，运营效率较高，因此现金流创造能力强，净现金与市值、净利润比在全行业均领先