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策略研究●专题报告2024年4月29日

上市公司的市值管理实现路径

核心观点：

新“国九条”指引下的市值管理。2024年4月12日，国务院印发《关于

加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（新“国九条”）。

本次“新国九条”对市值管理做出了新的指引，变化主要体现在五个方面：

一是首次明确提出制定上市公司市值管理指引。二是研究将市值管理纳入[table_marketdata]

企业内外部考核评价体系。三是明确了伪市值管理的监管红线。四是强调分

红、回购、并购重组和股权激励等市值管理手段。五是加强信息披露和公司

治理监管

市值管理——从“价值创造”到“价值实现”：市值管理是价值管理的延

伸，强调在资本市场中企业价值与市场价值的匹配，主要通过科学的、合规

的方法和手段，旨在实现公司价值创造的最大化和价值实现的最优化。价值

创造是市值管理的核心内容，是企业内在价值的提升，体现企业的盈利能力

和成长性，价值创造主要通过公司的内核增长和外延扩张来实现。公司可以

通过技术创新、市场拓展以及加强公司治理等手段实现内涵式增长，也可以

通过并购重组等工具实现市场份额的快速扩张。价值实现是将公司创造的

价值转化为市场和股东可感知的形式。这包括使用各种工具和手段，如股票

回购、股东增持、分红、信息披露和投资者交流等

市值管理工具箱：内核增长——优化自身核心竞争力。2023年1月5日，

国资委会议将央企考核指标由“两利四率”调整为“一利五率”，考核指标

的边际变化体现了国资委对央企高质量发展的要求，以及对企业经营效率、

盈利质量、市场竞争力和创新能力的更高期待。外延扩张——并购重组、分

拆上市、不良资产剔除、混改等。价值实现——分红、回购、增持、股权激

励等。国际视角来看，A股市场分红体量较大，但持续性和连续增长性有待

提高，中国上市公司并购、回购等工具的运用还不够成熟，但近年发展迅速。

不同行业上市公司市值管理路径的选择：

萌芽期至成长期——加强股权激励与投资者交流。萌芽期和成长初期的企

业，如电子、计算机等行业的部分公司，加强公司股权激励可以更好地吸引

人才和留住人才，持续加强与投资者关系管理工作可以更好地传递企业价

值。

成长期至成熟期——并购重组快速整合产业链资源，回购增持缓解投资者

担忧。对于成长期或成熟期前期的如科技、高端制造等行业上市公司，并购

重组能快速让公司实现市场规模扩张，快速整合产业链资源。而回购增持可

以一定程度上增强投资者信心，改善资本结构，对上市公司股价形成支撑。

成熟期至衰退期——善用分红回报投资者，并购重组实现商业模式转型，加

强投资者交流提高市场形象。对于处于成熟期或衰退期的行业，如上游资源

品行业、金融和部分消费行业等，持续性经营能力较强，更适合通过实施分

红回报投资者，回购和增持等方式提振投资者信心，强化投资者关系也有利

于增进市场对公司价值的认同。

风险提示：国内政策不及预期的风险，地缘政治事件带来的风险等。

证券研究报告

专题报告

目录

一、“新国九条”指引下的市值管理2

二、市值管理的历史演进及内涵3

（一）中国资本市场独特的管理概念——市值管理3

（二）从“价值创造”到“价值实现”4

三、市值管理工具箱6

（一）内核增长——优化自身核心竞争力6

（二）外延扩张——并购重组、分拆上市、不良资产剔除、混改等7

（三）