基础材料／能源行业23年持续去库，24Q1补库渐至.docx

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TOC\o1-2\h\z\u23年大宗化工品持续去库存，24Q1补库渐至 3

23全年：油气产业链景气，行业持续去库 4

24Q1：化工周期品盈利底部夯实，行业补库渐至 6

行业展望：关注格局优化的周期品、白马价值修复及新兴领域 10

风险提示 14

23年大宗化工品持续去库存，24Q1补库渐至

在美元加息、需求偏弱而OPEC供给端协同以及地缘冲突等博弈下，23年原油价格中枢虽同比有所下移，但仍处于相对高位，化工行业整体成本端仍有所承压；需求方面，国内地产等终端需求偏弱，出口型产品需求具备一定韧性；供给方面，行业新增产能仍在投放，整体来看23年行业供需面仍偏弱，但盈利走低下行业持续去库，尤其23Q4去库效应显现叠加旺季需求有所回暖，行业盈利整体呈底部复苏态势。24Q1化工品需求仍偏弱，但春节后下游阶段补库等带动，行业整体价差虽仍处近10年相对低位，但呈回升态势，我们认为化工周期品盈利底部夯实。

国际原油价格自22Q1以来在地缘冲突、OPEC+减产协同等因素下整体维持相对高位，23年初以来欧美银行危机、美联储加息引发需求前景担忧等影响油价表现，但地缘冲突、OPEC+协同等因素仍制约供给侧，23年下半年油价中枢整体先上后下，仍处于相对高价区间，24Q1油价中枢受地缘冲突等因素影响则又有所上行，近年来全球油气资本开支减速则或是支撑未来1-2年全球能源高价的重要驱动因素。周期化工品因22H2以来需求端偏弱及供给端新增产能投放等影响，多数产品价格价差于22Q4逐渐筑底，行业整体步入去库存周期，但由于高能源价格和供需面偏弱等因素，23年以来行业整体价差修复有限。24Q1受油价上升等影响，CCPI-原油价差较23Q4则有所下滑。

图表1：国际油价走势 图表2：中国化工产品价格指数（CCPI）及CCPI-原油价差走势

(美元/桶)

(元/桶)

CCPI-原油价差 CCPI指数

(美元/桶)

160

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80

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0

Brent期货 WTI期货 INE期货-右

1,000

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06-0107-01

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7,000

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原油三地移动平均-

原油三地移动平均-右

120

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13-0614-01

13-06

14-01

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22-03

22-10

23-05

23-12

资料来源：， 资料来源：，

整体而言，23年由于油价相对高位、成品油景气等因素，油气产业链盈利仍处高光期，纯碱/化肥等受需求减弱和供给端偏松等因素影响，景气渐承压；石化/氯碱等传统重资产子行业供需双弱，整体盈利仍相对低谷，头部企业依托规模和成本优势及新项目增量，低谷下盈利韧性凸显；农药、新能源材料等中下游精细品需求端亦相对较弱；聚酯、聚氨酯、轮胎等领域则盈利有所改善。

据我们统计，23年基础化工石油天然气板块（根据华泰化工组分类）480家上市企业实现营收103761亿元，同比-3%；净利润4965亿元，同比-18%；扣非净利润5091亿元，同比-15%；净利率4.79%，同比-0.88pct；扣非净利率4.91%，同比-0.67pct。24Q1营收26058亿元，同比+4%/环比+3%；净利润1455亿元，同比+6%/环比+72%；扣非净利润

1417亿元，同比+7%/环比+29%；净利率5.59%，同比+0.09pct/环比+2.22pct；扣非净利率5.44%，同比+0.12pct/环比+1.07pct。

23全年：油气产业链景气，行业持续去库

在地缘冲突、OPEC+减产协同等因素下，23年原油价格中枢虽同比有所下移，但仍维持相对高位，化工行业整体成本端仍有承压。需求方面，国内地产等终端需求偏弱，出口型产品需求则具备一定韧性；供给端行业新增产能仍在投放，整体来看23年行业供需面仍偏弱，但盈利较弱下行业持续去库存，尤其23Q4去库效应显现叠加旺季需求有所回暖，行业盈利整体呈底部复苏态势。华泰化工组分类的35个子行业