经济学第四章 风险与收益.ppt

分散化极端情形之一：两种资产的收益率完全负相关，即一种资产的价格（收益）上升时，另一种资产的价格（收益）总是下降。在这种情形下，两种资产价格和收益的变化相互抵销，分散化可以降低资产组合的风险。 例如，假定股票A和股票B两种资产符合上述条件：在有利情形出现时，A股票可以获得20％的收益率，B股票可以获得10％的收益率；在不利情形出现时，A股票可以获得10％的收益率，B股票可以获得20％的收益率；两种股票的价格（收益）完全负相关。 有利情形与不利情形出现的概率各为50％，那么两种股票的预期收益率如下： 两种股票的预期收益率尽管都是15％，如果投资人只购买一种资产，投资人无论购买哪一种股票都面临相当的风险，因为其实际收益率的变化是不确定的； 如果投资人不只购买一种股票，而是将资金分成两份，一半用来购买A股票，一半用来购买B股票。 在这种投资决策中，无论有利情形出现还是不利情形出现，投资者都可以获得15％的收益， 资产组合分散化之后，预期收益率相同而风险程度却降低了，投资人的状况比仅仅持有一种资产大大改善了。 分散化极端情形之二：两种资产的收益率完全正相关，即一种资产的价格（收益）上升时，另一种资产的价格（收益）也上升，有时两种资产都赚取较高的收益，有时两种资产都赚取较低的收益。 在这种情形下，两种资产价格和收益的变化不能相互抵销，分散化不能降低资产组合的风险。 假定股票C和股票D两种资产符合上述条件：在有利情形出现时，C股票和D股票都可以获得20％的收益率；在不利情形出现时，C股票和D股票都可以获得10％的收益率；两种股票的价格（收益）完全正相关。有利情形与不利情形出现的概率各为50％，那么两种股票的预期收益率都为15％。 在这种情形中，分散化持有两种资产的结果是：投资人获得20％和10％收益率的概率各为50％，预期收益率仍然为15％，投资人分散购买两种资产与全部购买一种资产的预期收益率相同，分散化并没有导致风险程度的降低。 资产组合分散化的正常情形：在现实世界里，两种资产的收益率无论是完全负相关还是完全正相关都是极端情形，要找到具有这种关系的两种资产是非常困难的。 资产的收益率常常是互相独立的，即一种资产获得较高的收益率时，另一种资产获得的收益率高低是不确定的。 资产组合分散化的正常情形：在现实世界里，两种资产的收益率无论是完全负相关还是完全正相关都是极端情形，要找到具有这种关系的两种资产是非常困难的。 资产的收益率常常是互相独立的，即一种资产获得较高的收益率时，另一种资产获得的收益率高低是不确定的。 在较为现实的正常情形下，当一种资产赚取较高的收益率（如20％）时，另一种资产更有可能赚取相对较低的收益率（如10％），反之亦然。 投资人通过资产组合分散化可以获得15％的预期收益率，并且降低了他面对的总体风险。其投资决策的风险程度可以通过标准差的大小来衡量。 （1）投资人不采取分散投资的办法，而只购买一种资产（如前例中的债券A）。 （2）投资人采取分散投资的办法，购买两种资产（如前例中的债券A和债券B）。 显而易见，通过资产组合分散化，投资人面对的总体风险降低了。 既然总风险等于绝对风险与相对风险之和，当资产组合的种类趋向无穷时，相对风险倾向于零，总风险倾向于绝对风险。那么，资产组合是不是越分散越好？ 通过任何一本投资学的入门书，我们都可以知道：不要把所有的鸡蛋都放在一个篮子里；然而无论多么高明的投资咨询专家，却都不能告诉我们：一个篮子里应该放多少个鸡蛋？或者既定数目的鸡蛋应该放在多少个篮子里？ 资产组合的过度分散化存在的问题。 首先，过度的分散化会产生规模不经济的问题。一方面，过度分散化会使大批量购买的价格优惠消失，证券买卖的单位交易成本大幅度提高；另一方面，过度分散化会导致资产种类过多，投资者为管理各种资产必须付出较多的时间成本、信息成本、人力资本，从而使单位管理成本过高。 其次，当一个资产组合中的资产种类足够多时，该资产组合的平均收益与整个市场的收益水平大致相当。过度分散化会降低整个资产组合的平均收益。 由此，无论是单个投资者还是机构投资人，都必须注意资产组合的分散程度，根据拥有的资金规模，选择适当的资产种类及个数。 投资学中有关证券投资组合的实证研究结果表明，当所投资的证券种类从1个逐渐增加时，投资风险会逐渐降低；当投资的证券种类增加到15个左右时，风险程度最低；此后，随着资产组合中证券种类的增加，投资风险大致保持在一定水平上，不会再继续降低。但资产组合的管理成本，却随着证券种类的增加而增加，从而使整个资产组合的收益水平下降。 第四章 风险与收益（Chapter 4 Risk and Revenue） 本章主要内容 影响资产需求的主要因素（Determinants of As