中国A股及B股的市场分割性检验.pdf

2002 年第 4 期 中国A 股与B 股的市场分割性检验 邹功达 　　　　　　陈浪南 ( ) ( ) 广发证券发展研究中心 　510075 　 厦门大学财政金融系 　361006 ( ) 　　内容提要 :本文以布莱克版 CAPM 资本资产定价模型 作为理论模型 ,修正国外先进 ( 的市场分割检验模式 ,运用较复杂的计量经济估计方法对我国A 、B 股市场的一体化 或 ) 分割性 进行实证研究 。实证结果表明 , 中国A 、B 股市场在很大程度上是一体化的。 关键词 :分割性 　一体化 　资本资产定价模型 一 、市场分割研究理论述评 ( ) 股票市场分割 Market Segmentation 检验 ,是对两个或多个市场的股票价格是否遵循统一的定 ( ) 价模式进行假设检验 。实证结论支持统一定价假设则称市场是一体化 integration 的 ,否则称市场 是分割的。所谓统一的定价 ,指的是这样一种情况 , 即投资者在不同市场上投资于相似的金融工 具 ,获得的经风险调整后的预期收益率是相等的。 国外文献对股票市场分割研究的论述颇丰 , 自20 世纪 70 年代就有了有关这方面的研究 。早 期的研究是试图通过两个市场指数之间的相关关系来区分两个市场是一体化的还是分割的;但 Adler & Dumas ( 1975 ,1983) ,Solnik ( 1974b) 的研究表明 ,市场指数之间的协方差不能证明市场是一体 化还是分割的。 Solnik ( 1977) 就国际资本市场是一体化还是分割的问题进行了论述 ,并且对市场分割的检验 作了理论探讨 ,阐述了对国际市场的一体化或分割性进行实证检验的困难 。他认为 ,对市场分割的 有效检验方法似乎应该是先假定一种引起市场分割的不完美的市场型态 ,然后去研究这种型态对 投资组合最优化和资产定价的特定影响 。 Stehle ( 1977) 以 SharpeLintner CAPM 模型为基础 ,假定投资者具有对数效用函数 ,推导出了检 验市场分割与市场一体化假设的两类模型 。然后 ,运用上述模型 , 以美国纽约股票交易所上市的股 票月度数据为样本 ,检验美国市场与包括比利时、加拿大 、法国、德国、意大利 、日本 、荷兰 、瑞士 、英 国和美国在内的世界股票市场之间分割或一体化的关系 ,结果发现美国市场与世界市场之间既拒 绝分割也拒绝一体化 。 Stehle 首次以CAPM 模型为基础对市场分割与一体化检验方法进行革新 ,使市场分割性研究由 以前分析指数相关性向前推进了一大步 ,为后来学者的同类研究提供方法论指导 。其不足之处是 对市场的假设要么是完全分割要么是完全一体化 ,没有在模型中设置一种中间情况 ,即中等程度的 分割 。 ( ) ( Vihang Errunza 和 Etienne Losq 1985 检验了世界资本市场的“中等程度的市场分割”mild seg mentation) 假定 。他们按照 Solnik ( 1977) 建议 ,引进了一种不完美的市场型态 ———中等程度的市场