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一、行情回顾
2018 年初以来债券市场经历了国际贸易争端催化避险情绪、流动性实质偏松等利好
影响后，收益率接连走出阶段下行的态势。但进入2018 年三季度，政治局会议定调政
策转向（定下积极财政政策，“去杠杆”转向“稳杠杆”）之后，利率债行情由趋势性下
行转为震荡。积极财政一方面制约经济下行空间，另一方面，8、9 月份地方债发行放量，
这对于更多依赖配置盘的国债来说，压力陡增。从八月初的低点至今，10 年期国债和国
开债收益率均调整了20bp 左右。目前从盘面上看，10 年国债收益率基本在3.55%-3.65%
的区间震荡，而10 年国开债收益率则在4.2%-4.3%的区间震荡，多空博弈激烈，近期债
市经历调整之后，略微失去方向。
图1.1 国债关键期限收益率 图1.2 国债期限结构
4.5
1Y % 3Y % 5Y % 7Y % 10Y %
△bp （右） 2018-09-20 2018-06-29
4.0 30.0
4.0
20.0
3.5 3.5
10.0
3.0
3.0
0.0
2.5
2.5
-10.0
2.0 -20.0
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