“星火”多因子专题报告（四）：基于持仓的基金业绩归因，始于Brinson，归于Barra.docx

专题报告 证券研究报告 内容目录 HYPERLINK \l "_bookmark0" 1、 财通金工多因子风险模型研究框架 3 HYPERLINK \l "_bookmark1" 最后一块拼图：组合绩效归因 3 HYPERLINK \l "_bookmark5" 基金绩效归因框架 5 HYPERLINK \l "_bookmark7" 2、 基于 Brinson 模型的组合收益归因 6 HYPERLINK \l "_bookmark8" Brinson 形式 1：经典版 BHB 模型 6 HYPERLINK \l "_bookmark10" Brinson 形式 2：改进版 BF 模型 7 HYPERLINK \l "_bookmark12" Brinson 模型推导：从自下而上的方式 9 HYPERLINK \l "_bookmark15" Brinson 模型的实证检验 12 HYPERLINK \l "_bookmark18" 3、 基于多因子模型的组合收益归因 13 HYPERLINK \l "_bookmark19" 基于行业的简单因子组合 13 HYPERLINK \l "_bookmark20" 基于行业的多因子模型收益归因 14 HYPERLINK \l "_bookmark27" 基于行业和风格的多因子收益归因 20 HYPERLINK \l "_bookmark33" 基于 Brinson 和 Barra 模型的收益归因小结 23 HYPERLINK \l "_bookmark34" 4、 基于多因子模型的组合风险归因 23 HYPERLINK \l "_bookmark35" 单一波动分解法 23 HYPERLINK \l "_bookmark36" 边际风险分解法 23 HYPERLINK \l "_bookmark37" 波动率的三要素法：x-sigma-rho 24 HYPERLINK \l "_bookmark39" 组合风险归因实证检验 25 HYPERLINK \l "_bookmark43" 5、 小结与展望 27 HYPERLINK \l "_bookmark44" 6、 细节探讨 27 HYPERLINK \l "_bookmark45" 基于多因子模型的收益归因中，回归的样本股如何选择？ 27 HYPERLINK \l "_bookmark46" 基于多因子模型的风险归因中，为何基准指数的风格暴露不为 0？ 28 HYPERLINK \l "_bookmark47" Brinson 模型中主动收益和多因子模型中组合残差收益是完全对等的吗？ 28 HYPERLINK \l "_bookmark48" 7、 风险提示 28 图表目录 HYPERLINK \l "_bookmark2" 图 1：跟踪相同基准的指数增强型基金净值表现大相径庭 3 HYPERLINK \l "_bookmark3" 图 2：财通金工多因子风险系统基本框架 4 HYPERLINK \l "_bookmark4" 图 3：财通金工“星火”多因子系列报告回顾 4 HYPERLINK \l "_bookmark6" 图 4：基金绩效归因基本框架 5 HYPERLINK \l "_bookmark9" 图 5：经典版 Brinson 模型基本框架 6 HYPERLINK \l "_bookmark11" 图 6：改进版 Brinson 模型基本框架 8 HYPERLINK \l "_bookmark16" 图 7：组合 A 和组合 B 超额收益分解 12 HYPERLINK \l "_bookmark17" 图 8：组合 A 和组合 B 在每个行业上相对基准指数的主动权重 13 HYPERLINK \l "_bookmark28" 图 9：加入风格因子后的超额收益分解 20 HYPERLINK \l "_bookmark29" 图 10：组合 A、B 在各风格因子上相对基准的暴露度 21 HYPERLINK \l "_bookmark30" 图 11：组合 A、B 在各风格因子上的收益 21 HYPERLINK \l "_bookmark31" 图 12：基于 Brinson 模型和扩展多因子模型的组合 A配置收益对比 22 HYPERLINK \l "_bookmark32" 图 13：非银金融行业在各个风格因子上的暴露 22 HYPERLINK \l "_bookmark38" 图 14：三要素分解法与单一波动分解和边际风险分解法相通性 25 HYPERLINK \l "_bookmark40" 图 15：基于边际风险分解法与三要素法的因子风