汽车行业：再一次认识广汽，扎实稳健，业绩迎来底部反转-20200512-海通证券.pdf

证券研究报告 （优于大市，维持） 再一次认识广汽：扎实稳健，业绩迎来 底部反转 杜 威（汽车行业首席分析师） SAC号码：S0850517070002 2020年05月12 日 核心观点 我们认为，自主品牌整体进入整合阶段，集体学习效应在经历痛苦的调整后起作用，自 主品牌的进化从外到内由表及里，是整体的二次进阶。 广汽自主稳健扎实，不应高估也不应低估。类比长城长安的历史，公司并没有偏离主航 道，只是需要在发展过程中二次加油。2018-2020年是调整期，2020年底部反转。我们 认为支持公司短期反转有三重保障：库存下降至合理区间、销量支柱车型GS4换代、组 织保障。从长期看，公司电动智能网联具备后发优势，是突破品牌和价格壁垒的基石。 在合资公司层面，回顾大众汽车通过技术战略在国内 “攻城略地”的历史，以及日系品 牌小年逆势扩张基因，我们强化了丰田本田在国内回归全球市场地位的判断，主要是基 于产能规划加速、精品战略强化和HEV+PHEV的技术优势巩固的判断。 盈利预测与投资建议：我们预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 86.80/113.29/141.21亿元人民币，EPS分别为 0.85/1.11/1.38元人民币。参考可比公司 估值水平以及考虑到公司的成长性，给予其2020年12-15倍PE ，对应合理价值区间 10.20-12.75元人民币，维持 “优于大市”评级。 风险提示：公司新车型销量不及预期；整体市场竞争激烈程度超预期；汽车行业恢复进 度不及预期。 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目录 1. 行业：自主品牌群体性的二次进阶 2. 广汽自主：稳健扎实，多重保障助力反转 3. 日系：类似09年大众，全球地位回归 4. 投资建议及风险提示 3 nMtQqOuNmNnNsNmPpQtPrQ7NcMaQnPrRoMmMeRmMqNiNqRnP7NnPrQNZnRnOuOmMtO 目录 1. 行业：自主品牌群体性的二次进阶 2. 广汽自主：稳健扎实，多重保障助力反转 3. 日系：类似09年大众，全球地位回归 4. 投资建议及风险提示 4 1. 目前自主品牌所处的位臵 我们认为目前自主品牌正处于深度调整阶段，唯有修炼内功，提升产品力和品牌 力方能行稳致远。 图2001-2019 自主品牌乘用车销量及其市占率 资料来源：中汽协，海通证券研究所 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 上一次腾飞的启示 2016-2018年，吉利、上汽乘用车和广汽传祺继长城汽车、长安汽车之后，开始 新一轮的自主车企爆发。 图2014-2019长安长城吉利上汽广汽自主乘用车销量（万辆） 资料来源：乘联会，海通证券研究所 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 上一次腾飞受益于消费升级 吉利汽车、上汽乘用车、广汽传祺ASP呈现上升趋势。 图2015-2019主流自主品牌ASP （元） 注：吉利销量剔除领克，上汽使用母公司营收计算 资料来源：Wind ，乘联会，广汽集团2016-2019年报，海 7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 通证券研究所 1. 当前尾部企业进入困境 尾部整车厂利润空间