上市公司管理系统并购案例对赌及业绩补偿分析报告.pdf

实用文档 医药行业上市公司并购案例业绩对赌及补偿分析 健民集团投资部 张维武 前言： 我国目前有医药企业近 5000 家，其中 70%以上的企业营收不足 5000 万元，近 20%企业 处于亏损状态， 行业集中度较低，而接连不断地政策施压，加上市场竞争的日益严峻， 医药 行业的并购重组是大势所趋。另一方面， 医药行业作为永久的朝阳行业，未来前景广阔、行 业增长持续向好。 多种因素刺激下， 大量上市公司包括医药行业上市公司及非医药行业的上 市公司纷纷加大医药企业的并购力度。 作为公众公司， 上市公司在开展并购时不得不考虑广大股东的利益， 需要对拟并购标的 未来能否给上市公司带来稳定的收益提供一定的确定性保障， 在此背景下业绩对赌与补偿机 制应运而生。 本文选取了一些有代表性的医药行业并购案例， 试图全面解析医药行业并购中 各种对赌及补偿的方式及其利弊。 背景资料：上市公司并购对赌及补偿政策依据 1、证监会【第 109 号令】 《上市公司重大资产重组管理办法》 2014 年 10 月 23 日下发，自 2014 年 11 月 23 日起施行。 第三十五条： 采取收益现值法、 假设开发法等基于未来收益预期的方法对拟购买资产进 行评估或者估值并作为定价参考依据的，上市公司应当在重大资产重组实施完毕后 3 年内 的年度报告中单独披露相关资产的实际盈利数与利润预测数的差异情况， 并由会计师事务所 对此出具专项审核意见； 交易对方应当与上市公司就相关资产实际盈利数不足利润预测数 的情况签订明确可行的补偿协议 。 预计本次重大资产重组将摊薄上市公司当年每股收益的， 上市公司应当提出填补每股收 益的具体措施， 并将相关议案提交董事会和股东大会进行表决。 负责落实该等具体措施的相 关责任主体应当公开承诺，保证切实履行其义务和责任。 上市公司向控股股东、 实际控制人或者其控制的关联人之外的特定对象购买资产且未导 致控制权发生变更的，不适用本条前二款规定，上市公司与交易对方可以根据市场化原则， 自主协商是否采取业绩补偿和每股收益填补措施及相关具体安排。 文案大全 实用文档 2、证监会《关于并购重组业绩补偿相关问题与解答》 ） 问：对于交易对方为上市公司的控股股东、 实际控制人或者其控制的关联人， 但并不控 制交易标的；或者交易定价以资产基础法估值结果作为依据的，应当如何适用（ 《上市公司 重大资产重组管理办法》 ）？ 答：（1）无论标的资产是否为其所有或控制， 也无论其参与此次交易是否基于过桥等暂 时性安排， 上市公司的控股股东、 实际控制人或者其控制的关联人均应以其获得的股份和现 金进行业绩补偿。 （2 ）在交易定价采用资产基础法估值结果的情况下，如果资产基础法中对于一项或几 项资产采用了基于未来收益预期的方法， 上市公司的控股股东、 实际控制人或者其控制的关 联人也应就此部分进行业绩补偿。 一、对赌主体分析 （一）对赌主体选择的关键点 对赌主体应为股东而不是标的公司 对赌主体的确立涉及到后续补偿由谁承担的问题， 如以标的公司为对赌主体并约定补偿 条款，根据《公司法》第二十条规定损害了公司利益和公司债权人利益，属于无效约定。而 与股东对赌则是具有法律效力的。