国信证券--洋河股份2019年中报：调整路更远,结构更优化.pdf

公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 食品饮料 [Table_StockInfo] 洋河股份(002304) 买入 饮料 2019 年中报 （维持评级） 2019 年09 月02 日 [Table_BaseInfo] 财报点评 一年该股与上证综指走势比较 上证指数 洋河股份 1.5 调整路更远，结构更优化 1.0  业绩符合预期，控货去库存致Q2 放缓 0.5 2019H1 营收159.99 亿（+10.01% ），归母净利润55.82 亿（+11.52% ），其中19Q2 营收 0.0 51.09 亿（+2.08% ），归母净利润15.61 亿（+2.03% ），业绩符合预期，19Q2 增速放缓， A/18 O/18 D/18 F/19 A/19 J/19 主因公司省内渠道处于调整期及二季度主动控货去库存所致。19H1 毛利率 70.95% 股票数据 （-0.55pcts ），其中19Q2 毛利率68.08% （+2.84pcts ），主因产品结构优化等所致。19H1 总股本/流通(百万股) 1,507/1,248 净利率34.91% （+0.49pcts ），其中19Q2 净利率30.53% （-0.03pcts ），主因管理费用率下 总市值/流通(百万元) 166,266/137,745 降0.14pcts、销售费用率上升1.77pcts 等所致。2019H1 经营性现金流-5.1 亿（-130.75% ）， 上证综指/深圳成指 2,891/9,398 主因增加预收款和备用保证金、增加职工薪酬等所致。 12 个月最高/最低(元) 138.50/79.71  产品结构持续优化，白酒省外占比超省内 从产品来看，产品结构持续优化，白酒19H1 营收153.78 亿（+10.34% ），白酒保持稳健增 相关研究报告： 长态势；我们预计2019H1 蓝色经典占比75%-80%，预计梦之蓝 19H1 增速超20% ，保持 《洋河股份-002304-2018 年年报及2019 年一 季报：业绩基本符合预期，梦之蓝破百亿》 — 较高增速。从区域来看，因二季度主动去库存致省内增速放缓，省内 19H1 营收 80.73 亿 —2019-04-30 （+2.99% ），省外19H1 营收79.26 亿（+18.23% ），省内外比为50.5%：49.5%；其中白 《洋河股份-002304-如期迎来收获，梦之蓝持 续发力》 ——2018-10-29 酒省内营收77.11 亿（+2.69% ），省外营收78.13 亿（+18.99% ），省内外比为49.7%：50.3%， 《洋河股份-002304-重大事件快评：蓝色经典 白酒省外占比首次超过省内。公司未来省内外比重有望达到3：7。 结构持续优化，新江苏市场发展一片向好》 — —2018-10-10  战略调整路更远，静待公司调