国盛证券--科大讯飞：多个赛道成立亮眼,业绩拐点信号初现.pdf

证券研究报告 | 公司点评 2019 年08 月22 日 科大讯飞 （002230.SZ ） 多个赛道成绩亮眼，业绩拐点信号初现 收入业绩增长维持稳定，多个赛道成绩亮眼。2019 年上半年，公司继续 买入 （维持） 推进“平台+赛道”战略，在核心技术保持国际领先的前提下，收入、毛 股票信息 利、净利润和用户规模都实现了快速发展。分赛道来看，其中变动比较大 的包括：1 ）教育产品和服务：2019H1 收入9.79 亿元，同比增长48.9%； 行业 计算机应用 2 ）信息工程：2019H1 收入8.05 亿元，同比增长38.5%，主要是智能化 前次评级 买入 工程业务贡献；3 ）政法业务：2019H1 收入4.59 亿元，同比增长31.6%， 最新收盘价 32.99 公安、检察院业务均有增长；4 ）开放平台：主要是数字广告业务，2019H1 总市值(百万元) 72,595.50 收入4.85 亿元，同比增长 55.7%；5 ）智能硬件：2019H1 收入4.93 亿 总股本(百万股) 2,200.53 元，同比增长47.8%，主要原因在于AI 应用新品种类增加和销量良好。 其中自由流通股(%) 83.79 30 日日均成交量(百万股) 19.07 盈利能力大幅增强，业绩拐点信号初现。2019 年上半年，公司的毛利率 股价走势 开始企稳回升，净利润率从4.2%上升到5.9%，盈利能力明显增强。期间 费用率下降明显，主要原因在于销售费用率下降了2 个百分点，随着公司 科大讯飞 沪深300 的人员布局完成、销售渠道拓展逐渐完善、研发投入进入稳定期，公司进 41% 行绩效考核和人员优化调整，员工数量增速有所控制，费用已经控制在合 27% 理范围内，我们认为，业绩拐点出现了初步信号。 14% 0% 少数股东损益占比提升显著，主要受并表子公司安徽听见和北京灵隆影 -14% 响。在重要非全资子公司中，2019H1 安徽听见少数股东损益大幅增加， -27% 北京灵隆在2018H1 的少数股东损益为-1320 万元，共同影响下2019H1 -41% 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 少数股东损益大幅增长，从而导致净利润率和归母净利润率的增长出现不 同步。 预计科大讯飞 2019-2021 年的归母净利润分别为9.1 亿、14.2 亿、22.1 作者 亿元，2019-2021 年的年复合增长率为56%，维持“买入”评级。 分析师 刘高畅 风险提示：市场竞争加剧；技术研发落后及投入不达预期；人才流失；应 执业证书编号：S0680518