【金融银行债券】银行业2020年中报回顾：银行中报有哪些启示？_市场营销策划_金融银行债劵市场研报_.docx

证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 银行中报有哪些启示？ 银行业 2020 年中报回顾｜2020.8.31 中信证券研究部 核心观点 中报基本符合预期，前期监管明确不良处置规模，全年盈利负增长下限预期明 朗。当前时点，估值底部已经确认，配置空间逐渐出现，长线绝对收益资金可 积极配置，短期资金亦可关注低估值品种在市场情绪修复下的补涨机会。 肖斐斐 首席银行分析师 S1010510120057 彭博 银行分析师 S1010519060001 联系人：周基明 银行业 评级 强于大市（维持） ▍ 上半年银行收入端要素稳定，拨备加计拉低盈利。上市银行 2020H 归母净利润同比-9.4%(Q1+5.5%)，主要是二季度拨备大幅加计所致，上半年 PPOP 同比+6.3%（Q1+7.2%），表明收入要素和成本要素总体保持稳定。银行间分化：六家大银行盈利增速在-15%至-10%区间；股份行除招行（-1.6%）外基本在-10%左右；城商行、农商行上半年同比+3.0%/-3.7%，表现相对较好。 ▍ 资产负债：二季度扩表速度回归常态。1）规模增长边际收敛，上市银行总资产二季度增幅 2.1%，基本与去年同期相当，反映货币政策逐步回归常态；2） 资产配置偏好信贷与投资：投资和信贷仍然同比多增 93%/20%，而同业资产当季净减少 1.1%，亦体现了二季度“宽信用，稳货币”的政策基调；3）中小行扩表更为积极，大银行、股份行、城商行、农商行上半年总资产增速分别为 10.3%/11.9%/11.6%/8.3%。值得注意的是，二季度部分银行资产增速明显回落，或与结构性存款监管要求下部分银行负债策略和节奏调整有关。 ▍ 息差走势：上半年资产端主导，下半年负债端影响或加剧。1）上半年资产端主导，2 次共计 30bp 的 LPR 下调，加之存量切换与 MPA 考核，前两个季度资产收益率分别下行 10bp/13bp，从而带动净息差下行 4bp/5bp；2）下半年负债端重要性提升，三季度以来同业存单利率的明显上升，加之高成本存款 监管作用相对偏缓，预计后续季度负债成本将成为息差走势的主要影响变量， 具备存款优势的银行或将重新占优。 ▍ 非息收入：中收趋稳，投资表现波动。1）手续费及佣金净收入表现总体稳定： Q1 和上半年，上市银行手续费及佣金净收入同比增速分别为 5.5%/5.6%。年初新冠疫情影响下，中收表现出“线上好于线下，零售强于对公”的特点；2 债市利率上行导致二季度其他非息收入波动：Q1 和上半年非息收入分别同比 +4.9%/+3.5%，公允价值变动合计损失 49 亿（去年同期实现收入 101 亿）， 一正一负相当于拉低营收增长近 0.6pct。三季度情况看，债市利率中枢进入稳定区间，预计下半年投资类收益以及非息收入增速亦将步入稳定期。 ▍ 资产质量：总体稳定，拨备夯实。1）资产质量压力可控：二季度上市银行不良贷款率环比小幅上行 0.04pct 至 1.47%，映射广义资产质量的“不良+关注” 指标亦延续下降趋势。2）各银行间资产质量分化加剧：具备区域优势或业务优势的银行占优，其中宁波、南京、常熟、邮储等不良率保持较低水平。3） 拨备加计固基强本：上市银行在二季度加大了拨备计提力度，拨备覆盖率保持 222%较好水平，邮储、招行、南京、宁波、常熟拨备更为充裕，后续信用 成本压力较小。 ▍ 风险因素：宏观经济增速大幅下行，银行资产质量超预期恶化。 银行业 2020 年中报回顾 银行业 2020 年中报回顾｜2020.8.31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ▍ 投资观点：估值底夯实。中报基本符合预期，前期监管明确不良处置规模，全年盈利负增长下限预期明朗，预计未来两个季度业绩增速继续向下，全年盈利同比增速中性 情形下预计在-15%附近。当前时点，估值底部已经确认，配置空间逐渐出现，长线绝对收益资金可积极配置，短期资金亦可关注低估值品种在市场情绪修复下的补涨机会。今年坏账加速确认和处置，有利于银行“净表”，奠定 2021 年业绩恢复性增长基础和估值提升空间。个股方面，首选具备特色商业模式和可持续客户、业务模式和盈利 趋势的优质银行，如招商银行、常熟银行、平安银行；关注弹性品种，如杭州银行、兴业银行、光大银行、南京银行。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 收盘价 BVPS（元） PB 简称 （元） 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 评级 招商银行 38.45 22.89 23.22 25.95 1.68 1.66 1.48 买入 常熟银行 8.52 6.18 6.64 7.19 1.38 1.28 1.18 增持 平安银行 15.13