【建筑建材研报】建筑装饰行业17全年订单汇总分析：集中趋势持续，大项目、联合体增加较多.docx

行业报告 行业报告 | 行业专题研究 建筑装饰证券研究报告 建筑装饰 2018 年 02 月 25 日 投资评级 17 全年订单汇总分析：行业集中趋势持续，大项目、联合体增加较多 装饰订单：公装走强，家装有序扩张，全装市场容量扩大 （1）公装业务 17 年初迎来结构性复苏，主要源于酒店、教育、医疗、园区及公共空间等业务的快速增长。一方面，政策驱动下民生类项目投资增速加快，大型民生项目以及中高档酒店需求增加；另一方面，营改增后业主对进项税的管理更加严格，上市装饰公司操作规范，这间接导致了公装的集中度提升。（2）家装行业稳步扩张，市场结构逐步转变：行业集中度有所提升，消费升级带动单价提升，存量房改造产值增长。（3）全装修政策频出利好，受消费者和地产商的广泛认可，一站式整装将成为行业趋势。布局全装修业务的公司如广田集团、全筑股份、金螳螂订单数额都有提高。 央企订单：订单量中高速增长，行业集中趋势明显 国家基建投资增速下行，未来行业订单难有今年高速增长的情况，但在行业市场仍有增长，逐渐进入存量博弈的背景下，建筑央企规模效应明显，市场  行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 唐笑 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517030004 tangx@ 岳恒宇 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517040005 yuehengyu@ 肖文劲 联系人 xiaowenjin@ 陈航杰 联系人 chenhangjie@ 行业走势图 集中度提升，订单、信贷等资源汇集，强者恒强格局将进一步显现。央企增 建筑装饰 沪深300 长原因（1）政府推广 PPP 模式并加强监管（2）产业基金的设立和联合体 的成立扩大了国企项目承接能力（3）基建投资平稳增长以及部分细分市场较为景气。各央企四季度尤其是 12 月份新签订单下滑明显，但多数企业 18 年 1 月份订单量又实现了快速增长，这体现了这些公司业务增长的稳健性。 土木工程行业：地方国企订单有望快速落地，对外工程、园林行业将考验转化能力 路桥行业订单特别是大订单增长迅速，在手订单量充足，PPP 成为拉动地方路桥工程增长率攀升的主要动力。在 PPP 规范趋严的背景下，大部 22% 15% 8% 1% -6% -13% -20% 2017-02 2017-06 2017-10 资料来源：贝格数据 分对 PPP 项目质量标准要求严格的公司受影响相对较小。地方路桥公司背 靠大股东，具有拿单优势，订单有望持续增长。另外，路桥行业的增长与基建领域投资上行也有一定的关系，四川路桥、上海建工等公司表现亮眼。 对外工程行业在手订单非常充足，但受制于多种因素（地缘政治、买 方信贷额度、外汇管制等），订单生效周期普遍较慢。随着一带一路政策的持续推进，行业的订单有望加速生效。行业公司也需拓展不同海外市场，分散风险。 园林行业：环保行业与园林行业不断交融成为趋势，以水环境综合治 理、生态修复、特色小镇为核心的新型业态的发展，将对园林行业产生利好作用。但于目前退库和资金不到位等问题存在会有些变数，今年将会考验这些公司的融资能力。随着时间推移，未来这些公司订单增速会从高速趋于中速，业务模式也会逐渐趋于稳定。 PPP 示范项目及入库情况统计：央企优势明显，项目或趋于小型化 第四批 396 个 PPP 示范项目已经出炉，截止目前财政部共公布四个批次示范项目合计 1093 个，涉及投资额约 2.59 万亿元。央企凭借自身雄厚实力与 大量的项目基数取得较多的入库和示范项目。虽然 17 年大项目较多，但越来越多“小项目”采用了 PPP 模式并且产生了较强的示范效应，项目小型化或是未来发展趋势。 投资建议： 总体来看，建筑行业 17 年有较多大订单和联合体项目，带动了行业订单增长。建筑央企订单增速普遍高于行业平均水平，资源汇聚效应显著。基建增速虽然会持续向下，但由于集中度提升，预计未来央企订单要比行业整体情况要好。考虑到 17 年的的订单会陆续转化到 18 年及以后的收入中，未来央企收入有望超预期的增长，另外这些央企目前估值上也有较好的吸引力。全装修、环保、部分省份基础设施投资仍有提升空间，或将成为行业订单未来增长点。同时国企和民企龙头同样存在集中度提升的现象。总之，我们看好央企和各子行业龙头公司发展，维持行业“强大于市”评级。 风险提示：固定资产投资增速快速下滑，订单执行进度不达预期。  相关报告 1《天风证券建筑装饰行业三季度订单汇总分析：政策红利助力新签订单快速增长，整体在手订单充足有保障。》2017-11-06 2 《天风证券建筑工程行业半年度订单汇