【建筑建材研报】建筑与工程行业建筑年报及1季报总结：守得云开见月明.docx

请阅读最后评级说明和重要声明 PAGE 请阅读最后评级说明和重要声明 PAGE 1 / 17 ┃研究报告┃ 2018-5-2 守得云开见月明——建筑年报及 1 季报总结建筑与工程行业 守得云开见月明 ——建筑年报及 1 季报总结 建筑与工程行业 评级 看好 维持 建筑行业：收入业绩双提速，经营现金流入减少 概览：2017 年行业收入提速，净利润增速由负转正。我们选取的 120 家建筑上市公司 2017 年实现营收 4.36 万亿元，同增 10.76%，增速同比提升 5.06pct； 实现归属净利润 1388.64 亿元，同增 30.01%，增速同比提升 32.60pct。行业净利润大幅好转主要得益于：1）石油板块盈利由负转正（2016 年亏损 100 亿元，而 2017 年盈利 6 亿元）；2）基建板块归属净利润同增 21%，同比提升 11pct分季度来看，2017Q4 归属净利润同增 42.61%，2018Q1 同增 11.33%。 盈利能力：净利率提升，费用率+资产减值损失率增加。2017 年行业毛利率为 11.70%（同增 0.45pct），营业税金及附加占收入比重同降 0.53pct，管理、财务费用率上行推动期间费用率同增 0.43pct，资产减值损失率同比提高 0.06pct 最终行业归属净利率达 3.19%（同增 0.47pct）,盈利能力实现整体提升。 回款压力缓解，经营性现金净流入下滑。2017 年行业下游占款（以（存货+应 收账款）/收入衡量）自 2011 年以来首次下降，建筑企业回款压力有所缓解； 受基建、房建板块经营性现金支出大幅增加影响（2017 年中国建筑房地产业务 分析师 毕春晖 (8621 bich@ 执业证书编号：S0490518020001 联系人 李家明 （8621 lijm4@ 市场表现对比图（近 12 个月） 2017/5 2017/8 2017/11 2018/2 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 建筑与工程 沪深300 现金净流出 494 亿元，同比增加流出 1184 亿元），行业净经营现金流同降 67% 子板块：园林业绩持续爆发，国际工程受人民币升值拖累 子行业来看，2017 年受益于新签订单爆发，园林行业收入和业绩实现持续高增长，基本面保持强劲态势；在属地化建设和外延并购驱动下，工程咨询行业集中度提升，龙头企业的市占率和盈利能力继续提高，行业收入及净利润增长均提速；装饰行业新签订单和收入出现改善，归属净利润增速由负转正；化学工程和专业工程，得益于油价反弹及下游业主经营好转，收入规模止跌回升，盈 利能力改善值得期待；国际工程企业海外收入占比较高，受人民币升值影响较大，业绩增速有所放缓；钢结构，虽然钢材价格持续上涨对成本端产生较大压力，但是近年来钢结构企业积极尝试技术加盟的商业模式，带动整体盈利能力好转；基建和房建行业虽然经营现金流净流入规模较上年均大幅下滑，但在2017 年新签情况总体良好驱动下，业绩实现稳健增长；专业工程板块收入和归属净利润均明显提速，基本面向好有望持续。 守得云开见月明，关注低估值、高增长标的 建筑板块在 PPP 规范、金融去杠杆背景下，估值受到持续压制而处于蛰伏阶段但悲观情绪下我们不可忽视行业基本面正逐步趋于好转，如中央政治局会议提出“把加快调整结构与持续扩大内需结合起来”、央行定向降准、国内利率及人民币汇率均已有所松动，前期压制板块估值的宏观因素已初显边际改善，我们相信只要紧握企业基本面，定能守得云开见月明，关注低估值、有持续成长能力的苏交科、中国化学、岭南股份、金螳螂、全筑股份、中国建筑和葛洲坝。 风险提示： 1. 基建投资不达预期风险； 2. PPP 规范政策趋严超预期风险。 资料来源：Wind 相关研究 《关注自上而下微小变化，静候量变到质变》 2018-5-1 《低配置低预期，建筑安全边际凸显》2018-4-26 《成长到蜕变，PPP 步入新时代》2018-4-23 行业研究┃深度报告 行业研究┃深度报告 请阅读最后评级说明和重要声明 PAGE 10 请阅读最后评级说明和重要声明 PAGE 10 / 17 目录 建筑行业：收入业绩双提速，经营现金流入减少 4 行业概览：2017 年收入和净利润增长态势良好 4 盈利能力：净利率提升，费用率+资产减值损失率增加 5 下游占款：存货+应收账款增速放缓，回款压力缓解 6 现金流：付现比提升明显，经营性现金净流入下滑 7 偿债能力：资产负债率持续下行，长期偿债压力减轻 7 子板块：园林业绩持续爆发，国际工程受人民币升值拖累 8 收入：园