5月策略：上证50或现“戴维斯双击”.doc

投资顾问报告

投资顾问报告第392期4/23/2018

5月策略：上证50或现

5月策略：上证50或现“戴维斯双击”

自2017年以来蓝筹股的行情走得不温不火，但累计收益也不算低。一方面，上证综合指数从16年初以来的涨幅近20%，另一方面，过去两年A股整体业绩也增长了20%，两者保持了匹配的同时，使得目前市场的估值仍维持在2016年年初的水平。以上证50为代表的权重蓝筹更有代表性。估值基本仍处于历史低点，而盈利增速却在大幅上升。这说明，从整体而言，2017年以来的蓝筹股上涨更多来自于盈利贡献。

从2017年业绩增速来看，上证50和沪深300指数均出现业绩增速见底回升，上证50营业收入和净利润增速分别为21.43%和21.53%，改变了2015年纪2016年连续两年负增长的局面，并创出2013年的新高。考虑到业绩底也已经出现，上证50估值未来进一步下行的概率并不大。反而有望出现业绩和估值双升的机会。

投资顾问：

投资顾问：

胡宇

执业证书编号：

S1280611120001

策略回顾：

二季度：做多A股时机来临

——2018-4-23

贸易摩擦不影响A股崛起

——2018-4-16

关注低估值券商龙头

——2018-4-9

向社保基金学投资

——2018-4-2

20年前的幽灵重现香港

——2018-3-26

独角兽回归会否带来牛市

——2018-3-19

军工股或存在价值重估的机会

——2018-3-12

银行股是否仍低估

——2018-3-5

芒格的“坐等投资法”

——28-2-26

2018年主题——防“危”杜渐

——2018-2-12

熔断之后的单周最大跌幅

——2018-2-5

蓝筹股行情还能持续多久

——2018-1-29

部分蓝筹股现泡沫

——2018-1-22

从1倍股到10倍股

——2018-1-15

超跌股隐现中线行情

——2018-1-8

2018年为何看好稀土

——2018-1-2

为何A股未能复制美股走势

——2017-12-25

防“危”杜渐

——2017-12-18

慢紧缩时代对资产价格的影响

——2017-12-11

A股估值压力仍较大

——2017-12-4

市场风格从消费转向周期

——2017-11-27

国债收益率破4%对A股的意义

——2017-11-20

当价值投资沦为趋势投资

——2017-11-13

远离风口

——2017-10-30

5月策略：上证50或现“戴维斯双击”

自2017年以来蓝筹股的行情走得不温不火，但累计收益也不算低。一方面，上证综合指数从16年初以来的涨幅近20%，另一方面，过去两年A股整体业绩也增长了20%，两者保持了匹配的同时，使得目前市场的估值仍维持在2016年年初的水平。以上证50为代表的权重蓝筹更有代表性。估值基本仍处于历史低点，而盈利增速却在大幅上升。这说明，从整体而言，2017年以来的蓝筹股上涨更多来自于盈利贡献。

现在我们判断上证50指数存在戴维斯双击的可能，其主要逻辑可通过估值、盈利的分析展开。

一是，以上证50的估值底和业绩底均已出现。2018年一季度的调整使得部分权重股获得了较好的风险释放，跌下来是机会，因为估值下行带来的反而是安全边际提升，确定性更强。但公司业绩经营情况并没有出现质的变化，仍维持稳步上升的势头。所以，部分蓝筹股的估值优势有一部提升。尤其是上证50蓝筹股的市盈率中位数仍在13倍左右，目前仍处于10年以来的估值下轨附近。从过去10年的估值变化来看，2008年底的12.95倍和2011年底的12.77倍是两个极端值，过去10年的估值下轨基本在13倍左右。这意味着上证50的估值底部已经得到了确认。

图：上证50指数的估值水平（截至2018.4.26）

从2017年业绩增速来看，上证50和沪深300指数均出现业绩增速见底回升，上证50营业收入和净利润增速分别为21.43%和21.53%，改变了2015年纪2016年连续两年负增长的局面，并创出2013年的新高。考虑到业绩底也已经出现，上证50估值未来进一步下行的概率并不大。反而有望出现业绩和估值双升的机会。

图：上证50指数的应收及净利润增速（截至2018.4.26）

二是，金融市场在全面开放的背景下，竞争加剧之后的格局基本已经确定，市场份额的扩张将扩大龙头企业的地位，从而带来更加稳定的盈利增速。部分弱势企业在经历市场竞争加速淘汰的同时，新的动能将推动经济增长效果进一步明确。业绩拐点的出现，表明过去几年持续的供给侧改革的效果明显。过去金融企业在市场相对封闭的情况下，获得市场垄断利差，未来这部分利差将会随着市场逐步开放而下降，这对金融企业而言意味着利润率的下降，但对需要降低融资成本的实体经济而言，反而是有益的改变。所以，利