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证券研究报告|2024年04月29日

多元资产比较系列（七）

寻找股债配比的黄金分割点

核心观点策略研究·策略深度

国外和国内股债的最佳配比有所不同，美国股/债的3/7组合占优，国内股/证券分析师：王开证券分析师：陈凯畅

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债的1/9组合占优。本文以滚动36个月的年化回报率/年化波动率作为wangkai8@chenkaichang@

“动态夏普率”，来计算不同股、债配比下的风险收益比价，可以发现S0980521030001S0980523090002

中国股、债按照1/9组合的回报在大多数时间都要超出3/7比例组合。基础数据

而全球视角正好相反，3/7的股债配比1/9的组合频率上更占优。根据中小板/月涨跌幅(%)5773.67/-1.42

两国股、债类资产自身的属性，在近些年“固收+”和FOF类产品快速创业板/月涨跌幅(%)1823.74/-0.97

AH股价差指数146.89

发展时期，国内股和债的1/9配比相对于3/7的组合能更好对冲风险、A股总/流通市值(万亿元)101.21/89.97

获得稳定收益。全球视角下由于美债利率的持续大幅走高，近3年股债市场走势

3/7组合的波动率一度超过1/9组合。全球视角下由于美债利率的持续

大幅走高，近3年股债3/7组合的波动率一度超过1/9组合。

从中美股债最佳黄金配比相异的原因来看，信用债溢价解释力度强于货币。

第一，货币政策和货币市场方面的流动性似乎并不构成直接原因。第二，

信用债相对于利率债的流动性区别也仅能解释一部分原因。第三，债券

信用溢价方面可以解释债券仓位对组合的影响，信用债违约市场化的美

国可以解释1/9组合相对3/7变化的方向，国内则可以用信用违约解释

7/3组合短期的反超。第四，从中长期逻辑解释中国股债1/9配比长期资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

好于海外经验值3/7的组合，技术进步是一个很好的切入点。相关研究报告

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