债市情绪面：年内卖方情绪首次翻空.docx

正文目录

卖方市场 4

卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数有所下降，机构偏空观点增多 4

信用债：违约风险或将趋于缓和、城投产业化转型或带来新增融资 5

可转债：本周机构整体持中性观点 5

买方市场 6

买方市场情绪指数下降 6

交易情绪：利率债换手率整体下降 7

资金杠杆：节前杠杆率与回购成交下行 8

期货情绪：整体下降 9

一级发行：认购倍数降低，理财发行量回升 11

风险提示： 12

图表目录

图表1卖方市场情绪指数与利率走势（单位：%） 4

图表2卖方机构观点转变情况 5

图表3市场关注点与信用利差走势（单位：BP） 5

图表4市场情绪变化与中证转债指数 6

图表5买方市场情绪指数与利率走势（单位：%） 6

图表6买方市场情绪指数与利率走势（单位：%） 7

图表710Y国开债换手率（单位：%） 7

图表830Y国债换手率（单位：%） 8

图表92022年12月以来利率债换手率（单位：%） 8

图表10银行间债市杠杆率（单位：%，周） 9

图表11T主力合约成交多空比 9

图表12TS主力合约成交多空比 10

图表13TF主力合约成交多空比 10

图表14TL主力合约成交多空比 10

图表15国债平均认购倍数 11

图表16地方债平均认购倍数 11

图表17债券型基金发行规模（单位：亿元） 12

图表18理财类发行与到期数量（单位：只） 12

卖方市场

卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数有所下降，机构偏空观点增多

本周机构对利率债看法主要为中性偏空，卖方市场情绪跟踪加权指数录得0.15，较上周下降0.08；卖方市场情绪跟踪不加权指数录得-0.13，较上周减少0.23；信用债主要关注违约风险或将趋于缓和、城投产业化转型或带来新增融资；对转债态度中性，卖方转债市场情绪跟踪指数录得0.00，与上周持平。

本周机构整体持偏多观点，2家偏多，10家中性，4家偏空。

家机构观点偏多，关键词：基本面恢复不及预期，利率或季节性下行，“手工补息”被叫停，利好债市；

10家机构观点中性，关键词：基本面修复，利空因素不多，向上空间不大，越调整越配置；

4家机构观点偏空，关键词：牛市后市场对变化较敏感，当前资金面或偏紧，仍存在供给压力。

华安观点：预计后续利率债供给潮落地后，市场情绪趋于稳定

我们在近期报告中提示持券过节存在一定的风险成本（资金偏紧+供给扰动+情绪偏弱），近期债市出现了明显而快速的回调，有一定“踩踏痕迹”，主要是由于情绪偏弱、政策预期变化以及股债蹊跷板效应影响，但据我们观测，债市配置盘作为“缓冲垫”角色仍在持续净买入，后续可关注①理财等产品户的赎回情况；②债市配置盘的情绪变化；

③节前与节后债市利空因素的扰动程度；④监管政策的预期变化。预计随着五一假期结束，在利率债供给潮真正落地后，市场情绪将趋于稳定，后续长端利率仍将延续下行趋势不变。

图表1卖方市场情绪指数与利率走势（单位：%）

卖方市场情绪指数-不加权（左轴） 中债国债到期收益率:10年（右轴）

1.4

1.2

1.0

0.8

0.6

0.4

0.2

0.0

-0.2

-0.4

022-0122-022-03

022-01

22-02

2-03

04

5

资料来源：，

图表2卖方机构观点转变情况

卖方机构观点转变情况

卖方机构观点转变情况

观点转变情况 机构个数

关键词

偏多维持 1 二季度财政支出不会超预期，

偏多转中性 2 央行关注长债收

偏多转偏空 1 观测体

中性维持 5

中性转偏多中性转偏空

资料来源：

信用债：违约风险或将趋于缓和、城投产业化转型或带来新增融资

市场热词：违约风险或将趋于缓和、城投产业化转型或带来新增融资

#违约风险或将趋于缓和：民企债券融资发行不乐观，加之政策影响，违约风险降低；

#城投产业化转型或带来新增融资：政策影响下城投主体转型需求迫切，城投融资有松动趋势。

图表3市场关注点与信用利差走势（单位：BP）

53

51城投债适度下沉、哑铃型策

49 略占优

47

45

43

41 城投债下沉空间有限、久期

39 型策略占优

37

35

33

信用利差(3YAA中票-3Y国开)

信用债低位震荡，久期策略更佳

超长期信用债，城投债统

资产荒逻辑短期难逆转、债牛演绎的重心或转向信用板块

违约风险或将趋于缓和、城投产业化转型或带来新增融资

31 资产荒延续，哑铃型组合价

29

27 值更优

25

23

21

19

17

借统还模式、资产荒持续

02/2302/2702/2903/0403/0603/0803/1203/1403/1803/2