潍柴动力-市场前景及投资研究报告-力擎千芯扬四海，气燃万乘骋九州,可编辑培训课件.pptx

证券研究报告（优于大市，维持）潍柴动力（000338）：力擎千芯扬四海，气燃万乘骋九州2024年1月20日

实力强大的汽车及装备制造集团潍柴动力是是中国综合实力最强的汽车及装备制造产业集团之一。我们认为重卡发动机的大型化、市场受天然气重卡拉动而复苏以及大缸径发动机将驱动公司业绩再上新台阶，预计潍柴动力2023/24/25年归母净利润为83/116/140亿元，维持“优于大市”评级。表：潍柴动力主要财务数据及预测资料：公司年报（2021-2022），备注：净利润为归属母公司所有者的净利润证券研究所2

潍柴动力产业布局重卡发动机动力系统（柴油机）重卡链大缸径发动机非重卡链陕重汽（重卡）51%法士特（变速箱）51%主要子公司德马泰克（仓储设备）凯傲KION（物流）46.52%潍柴雷沃（农机）61.1%资料：潍柴动力2023年中报，WIND，证券研究所3

概要1.重卡产业链巨头，业绩穿越周期2.重卡发动机优势明显，天然气重卡拉动景气度反转3.产业链协同出海4.大缸径发动机5.盈利预测与投资建议4

1.业绩穿越周期潍柴动力营收与业绩优秀，2013年以来大部分年份取得增长。图：潍柴动力营收及同比增速图：潍柴动力归母净利润及同比增速250070%60%50%40%30%20%10%0%1009080706050403020100200%150%100%50%20001500100050000%-10%-20%-30%-50%-100%营业总收入（亿元，左轴）YOY（右轴）归母净利润（亿元，左轴）YOY（右轴）5资料研究所：潍柴动力2013-2023年财报，WIND，证券

1.核心板块：重卡链、智能物流从营业收入和毛利拆分看，整车及关键零部件、智能物流两个板块贡献了大部分。图：潍柴动力分部营收图：潍柴动力分部毛利25004504003503002502001501005020001500100050000整车及关键零部件智能物流整车及关键零部件智能物流农业装备其他汽车零部件农业装备其他汽车零部件其他主营业务其他主营业务6资料研究所：潍柴动力2018-2023年财报，WIND，证券

1.盈利能力稳定，现金流优秀潍柴动力利润率稳定，2013年以来大部分年份经营性现金流明显大于归母净利润。图：潍柴动力盈利能力图：潍柴动力归母净利润与现金流对比25%3002502001501005020%15%10%5%0%0-50毛利率净利率ROE归母净利润（亿元）经营性现金流（亿元）7资料研究所：潍柴动力2013-2023年财报，WIND，证券

2.重卡发动机龙头潍柴在国产重卡发动机领域的优势较大，且在不断扩大。根据潍柴资讯公众号，2023年上半年潍柴在国内重卡市场装机率为38.4%，同比增长8.3pct。同期潍柴天然气发动机的市占率为66.9%，同比增长6.5pct，重卡用大马力发动机市占率为31.7%，同比增长19.7pct。图：潍柴动力重卡发动机国内市占率80%70%60%50%40%30%20%10%0%国内重卡天然气发动机2022H12023H1重卡用大马力发动机8资料：潍柴资讯公众号，证券研究所

2.商用车柴油机国内龙头潍柴动力也是国内整个商用车柴油机市场的龙头。根据中国内燃机工业协会，2023年9月，潍柴在国内商用车多缸柴油机市场的占有率为21%左右。图：潍柴动力国内商用车柴油机市占率35%30%25%20%15%10%5%0%资料所：中国内燃机工业协会，WIND，证券研究9

2.发动机板块EBIT贡献较大发动机板块EBIT利润率较高，EBIT贡献大。根据潍柴动力财报，2018年以来多数年份发动机板块对潍柴动力上市公司的EBIT贡献在55%-71%之间，2022年达到88%。图：潍柴动力分部EBIT贡献图：潍柴动力分部EBIT率1601401201008025%20%15%10%5%6040200%0-5%-20发动机汽车及汽车零部件智能物流发动机汽车及汽车零部件农业装备智能物流农业装备资料算：潍柴动力2018-2023年财报，证券研究所测10

2.穿越周期取得发动机业务优势潍柴动力重卡发动机优势较大。以天然气发动机为例，份额达67%。我们认为，坐拥重卡产业链的优势和持续不断的研发投入，是潍柴穿越周期取得天然气发动机市场地位的核心优势。2018年行业天然气发动机热效率为42%，2022年潍柴已经超过54%。相比普通天然气发动机，热效率高达54.16%的发动机可以将燃料费用节省20%以上。根据潍柴资讯公众号，潍柴全球最大马力的天然气商用车发动机WP15NG已经量产。图：潍柴动力天然气热效率提升历程2022:54.16%2021:50%2020:45%2018:42%11资料：潍柴资讯公众号，证券研