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复盘:从困境反转到提升股东回报
21年2月恒生科技指数创历史新高。但随后长时间内持续走弱,大幅调整的主要原因包括:
国内互联网平台和相关的产业监管政策(包括反垄断、数据安全、金融科技监管、游戏监管、清朗运动等),其中21年2-3月(《平台经济反垄断指南》发布、教育双减政策)、7-8月(滴滴事件、市场监管总局对互联网领域违法实施经营者集中案开罚单)、22年2-3月(指导外卖平台服务费调整)三段快速下跌期。
流动性危机:美元利率、俄乌战争影响、中概股退市危机等共同影响。
基本面疲软:国内移动互联网红利尾声线上渗透率提升放缓,基本面与宏观景气度相关性提升,但21H2以来消费疲软、疫情反复(影响外卖、生活服务、电商、广告景气度),游戏监管等导致市场对互联网公司21H2-22H1基本面较为悲观。
年10月后积极因素逐渐积累,互联网公司开启反弹:
政策定调支持平台经济健康发展,转向常态化监管。
中概股退市危机缓解。
互联网公司财报将陆续披露,22Q3收入增速和盈利能力触底,此后开始改善。
年2月后由于对国内宏观预期悲观、叠加海外市场表现强劲分流资金、地缘政治冲突等,港股互联网公司进入调整。
年2月以来,随着阿里巴巴、腾讯控股等各互联网平台宣布加大股东回报,叠加海外市场震荡,开启反弹。
图1:恒生科技走势
0%0%
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0%
2021-01-04
2021-07-04
2022-01-04
2022-07-04
2023-01-04
2023-07-04
2024-01-04
20%
40%
60%
2
-
-
-
-80%
资料来源:,研究
22Q3以来收入增速触底回升,23Q1开始部分公司增速放缓,市场担心宏观复苏不及预期影响各公司收入增速。降本增效持续进行时,22Q3互联网公司普遍停止利润率下跌趋势利润率持续提升。其中利润率明显超过2020年的公司包括:腾讯控股、网易,快手、哔哩哔哩、拼多多、美团、腾讯音乐、爱奇艺。
互联网公司随着盈利能力提升,现金流改善,加大力度提高回购金额和派息,提升股东回报。据公司公告,腾讯24年3月宣布派发约320亿港元股息,同时计划将股份回购规模翻倍,由23年490亿港元增加至24年的超1000亿港元。阿里巴巴24年2月宣布
回购额度增加250亿美金,回购总规模已经增至650亿美元。京东24年3月宣布总额30亿美元回购计划,同时派发现金股息12亿美金。美团于23年11月宣布10亿美金回购计划,系上市首次。
图2:互联网重点公司营业收入同比增速(%)
2020
2021
2022
2023
21Q3
21Q4
22Q1
22Q2
22Q3
22Q4
23Q1
23Q2
23Q3
23Q4
游戏
腾讯控股
28%
16%
-1%
10%
13%
8%
0%
-3%
-2%
1%
11%
11%
10%
7%
网易
24%
19%
10%
7%
19%
23%
15%
13%
10%
4%
6%
4%
12%
7%
视频社区
快手
50%
38%
16%
20%
33%
35%
24%
13%
14%
16%
20%
28%
21%
15%
哔哩哔哩
77%
62%
13%
3%
61%
51%
30%
9%
11%
6%
0%
8%
0%
3%
电商
阿里巴巴
32%
30%
2%
-17%
29%
10%
9%
0%
3%
2%
2%
14%
9%
5%
京东
29%
28%
10%
4%
26%
32%
18%
5%
11%
7%
1%
8%
2%
4%
拼多多
97%
58%
39%
90%
51%
3%
7%
36%
65%
46%
58%
66%
94%
123%
本地生活服务
美团
18%
56%
23%
26%
38%
31%
25%
16%
32%
21%
27%
33%
22%
23%
音乐长视频
腾讯音乐
15%
7%
-9%
-2%
3%
-9%
-15%
-14%
-6%
-2%
5%
6%
-11%
-7%
爱奇艺
2%
3%
-5%
10%
6%
-1%
-9%
-13%
-2%
3%
15%
17%
7%
1%
资料来源:各公司财报,研究
图3:互联网重点公司调整后归母净利润率(%)
2020
2021
2022
2023
21Q3
21Q4
22Q1
22Q2
22Q3
22Q4
23Q1
23Q2
23Q3
23Q4
游戏
腾讯控股
25%
22%
21%
26%
22%
17%
19%
21%
23%
20%
22%
25%
29%
28%
网易
20%
23%
24%
32%
17%
27%
22%
23%
31
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