[经济学]财管 第六章.ppt

第6章 资本结构决策 6.1资本结构的理论 6.1.1资本结构的概念 企业在一定时期采用各种筹资方式组合筹资的结果，就形成一定的资本结构。 资本结构就是指企业各种资本的价值构成及其比例关系。 6.1.2资本结构的种类 1、资本的权属结构 指企业不同权属资本构成及其比例关系。 股权资本、债务资本 2、资本的期限结构 不同期限资本的价值构成及其比例关系。 长期和短期资本 6.1.3资本结构的价值基础 资本价值的计量基础有：会计价值基础、现时市场和未来目标价值。 1、资本的账面价值结构 历史账面价值基础记账法登记的数据 2、资本的市场价值结构 按现时市场价值基础计量反映的资本结构。 股票与债券都具有现时的市场价值，比较适合于上市公司资本结构决策的要求。 3、资本的目标价值结构 即企业资本按未来目标价值计量反映的资本结构。 6.1.4资本结构的意义 （1）合理安排债务资本比例可以降低企业的综合资本成本率 （2）合理安排债务资本比例可以获得财务杠杆利益 （3）合理安排债务资本比例可以增加公司的价值 公司总资本的市场价值=公司债务资本的市场价值+公司股权资本的市场价值 6.1.5资本结构的理论观点 1、早期资本结构理论 （1）净收益观点：公司的资本结构中，债务资本的比例越大，公司的净收益或税后利润就越多，从而公司的价值就越高。（这个观点对公司获取的资本来源和数量不受限制，并且债务资本成本率和权益资本成本率都是固定不变的，不受杠杆的影响） （2）净营业收益观点 认为：在公司的资本结构中，债务的资本多少，比例的高低，与公司的价值没有关系。（公司的债务资本率是规定的，但股权资本成本率是变动的，公司的债务资本越多，公司的财务风险就越大，股权资本成本率就越高；反正，公司的债务越少，公司的财务风险就越小，股权资本成本就越低。） 加权平均计算后，公司的综合资本成本率不变。 （3）传统折中观点 取上述观点的中间，称之为折中。 认为：增加债务资本成本对提高公司价值是有利的，但债务资本规模必须适度。 公司负债过渡，综合成本率只会升高，并使公司价值下降。 2、MM资本结构理论观点 公司价值与资本结构无关，价值取决于实际资产，而不是各类债务和股权的市场价值。 其假设理论有9点如下（自学，请查阅其他书籍） 公司在无税收的环境中经营；公司营业风险的高低由息税前利润标准差来衡量，公司营业风险决定其风险等级；投资者对所有公司未来盈利及风险的预期相同；投资者不支付证券交易成本；所有债务利率相同；公司为零增长公司，即年平均盈利额不变；个人和公司均可发行无风险债券，并有无风险利率；公司无破产成本；公司的股利政策与公司价值无关，公司发行新债券是不会影响已有债券的市场价值；存在高度完善和均衡的资本市场。 MM理论的重要命题： 命题1：无论公司有无债务成本，其价值（普通股资本与长期债务资本的市场价值之和）等于公司所有资产的预期收益按适合公司风险等级的必要报酬率予以折现。 命题2：利用财务杠杆的公司，其股权资本成本率随筹资额的增加而提高。 （2）MM理论的修正 取消了无所得税的假设 命题1：有债务公司的价值等于有相同风险但无债务公司的价值加上债务的税上利益。 命题2：MM资本结构理论的权衡理论观点。MM资本结构理论的权衡理论观点认为，随着公司债务比例的提高，公司的风险也会上升，因此公司陷入财务危机甚至破产的可能性也越大，由此会增加公司的额外成本，降低公司的价值。 3、新的资本结构理论观点 （1）代理成本理论 通过研究代理成本与资本结构的关系而形成的。该理论指出公司的违约风险是财务杠杆系数的增函数，随着公司债务的增加，债务的监督成本随之上升，债务人会要求更高的利率。而这种代理成本最终是要由股东承担的，公司资本结构中债务比率过高会导致股东价值的降低。 因此有人认为债务资本适度的资本结构会增加股东的价值。 （2）信号传递理论 该理论认为公司可以通过调整资本结构来传递有关获利能力和风险方面的信息，以及公司如何看待股票市价的信息。 按此理论，公司价值被低估时会增加债务成本；反之，公司价值被高估时会增加股权资本。 （3）优选顺序理论 该理论认为，公司倾向于首先采用内部筹资，比如保留盈余，因其不会传导任何对股价不利的信息；如果需要外部筹资，公司将先选择债务筹资，再选择其他外部股权筹资，这种筹资顺序的选择也不会传递对公司股价产生不利影响的信息。 6.2 资本成本的测算 6.2.1资本成本的概念、内容、种类 1.资本成本的概念 资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价。资本包括股权资本和长期债务资本。 2、资本成本的内容 它包括筹集费用和使用费用两部分。 筹集费用：是资金在筹集过程中支付的各种费用，包括为取得银