爱美客-投资价值分析报告：本土医美注射类透明质酸龙头.pdf

2020 年 9 月 29 日 爱美客（300896.SZ ）化妆品 本土医美注射类透明质酸龙头 ——爱美客 （300896.SZ ）投资价值分析报告 公司深度 ◆公司概况：本土医美注射类透明质酸龙头 买入（首次） 公司主要产品为医美注射类透明质酸钠，19 年营收贡献99% 以上，19 年 新增聚对二氧环己酮面部埋植线、在研肉毒素及重组蛋白等。旗下6 个品牌性 能及定价均有差异，其中爱芙莱、嗨体为两大主要品牌，19 年营收占比分别为 市场数据 40%、44% 。自主生产为主，直销为主、经销为辅。 总股本(亿股) ：1.20 公司为国内首家获批的注射用透明质酸钠企业，18 年国内市占率8.6% ， 总市值(亿元) ：409 排名第五，本土公司排名第一。近年来业绩快速增长，14~19 年营收、净利复 合增速分别为49%、61% ，至19 年营收与净利分别为5.58 亿元、3.06 亿元； 一年最低/最高(元) ：-/340.10 20H1 受到国内疫情影响，营收与净利增速分别为0.72%、15%。 近 3 月换手率：- ◆行业分析：处成长期，上游技术壁垒高盈利能力强，国产品牌兴起 股价表现(一年) 据艾瑞咨询，19 年我国医美市场1769 亿元、15~19 年均复合增速29% ， 预计至19~23 年复合增长15%，其中非手术类占比38%、预计至23 年提升至 48% ，复合增速22% 。非手术类中以玻尿酸、肉毒素为主要注射材料，17 年 全球市场中两者项目数占医美总数比重分别为17%和16%。18 年我国医美注 射类透明质酸市场37.0 亿元（据弗若斯特沙利文），14~18 年复合增速32% 。 截止20H1 共17 家公司获得我国透明质酸钠注射液注册证书，国内公司仅 7 家，前四大均为国外公司、18 年CR4 为70% 。近年来国产品牌快速兴起， 14~18 年其销售收入复合增速达32% ，高于同期进口品牌19%的增速。 ◆公司分析：高瞻远瞩占领先机，龙头地位尽享行业红利 200% 财务分析与同业对比：公司把握医美行业机遇以及其中的行业产品趋势， 150% 占据先机从而实现业绩快速成长。获益高成长性，公司盈利及营运指标持续向 100% 好。对比同业，公司聚焦医美赛道、成长性高、盈利及营运指标居优。 50% 0% 公司看点：1）把握医美产品趋势、占领行业先机，快速成长为医美注射 -50% 0 1 2 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 1 1 / / / / / / / / / 用透明质酸本土龙头。2）积累较强的销售团队及优质客户资源，新老客户贡 / / / 0 0 0 0 0 0 0 0 0 9 9 9 2 2 2 2 2 2 2 2 2 1 1 1 0 0 0