双通缩会影 响政策取向吗.docxVIP

年内CPI同比可能转负，双通缩来临 10月CPI同比大幅下行，11月面临转负可能。10月CPI环比（-0.3%, -0.25pcts） 与同比（0.5%, ?1.2pcts）均明显下滑，其中食品项价格下跌-2.2pcts）成为拉 动CPI同比超预期回落的主要因素。随着生猪产能持续恢复，生猪存栏和出栏增速均大幅 增长，猪肉价格明显下行，10月猪肉平均批发价格下跌12.2%,带动猪肉CPI分项下降 7%,降幅进一步扩大。猪肉价格下跌趋势明确，直到明年都将是主导CPI的因素。目前 看，基于猪肉价格继续下跌、鲜果鲜菜等回归季节性趋势的假设，预计11月CPI同比大 概率将转负。 图2： CPI同比快速下行（％, %）图1 图2： CPI同比快速下行（％, %） 图1：生猪存栏和出栏大幅增长，猪肉价格快速下跌（元/公斤，％） 平均批发价:猪肉 资料来源:Wind, && —— CPI:食品烟酒:畜肉类:猪肉:当月同比 —— CPI:当月同比（右轴） 1506 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 资料来源：Wind, && PPI同比年内预计仍将为负数。10月PPI同比与上月持平（-2.1%, Opct）,上游的 煤炭、黑色、非金属、化工等与下游的烟草、纺织、造纸等均出现涨价。10月PMI原材 料库存和产成品库存均有一程度的去化，原材料购进价格和出厂价格均有小幅回升，预计 后续经济逐步修复延续的背景下，工业品价格缓慢上涨趋势会延续，在基数效应下PPI同 比仍将回归回升趋势。基于国际油价缓慢回升的假设，预计年内PPI同比仍然将维持在负 数区间运行。 图3：油价回升乏力，PPI同比预计维持负数运行（%,美元/桶）资料来源：Wind, &&金银河（9.77%）和同德化工（8.07%）领涨，伊力特（-10.01%） ＞ 图3：油价回升乏力，PPI同比预计维持负数运行（%,美元/桶） 资料来源：Wind, && 可转债市场周观点 权益市场上周又重回波动模式，在内部信用因素的扰动下，指数表现不佳，但是结构 上已经清晰的呈现了当前市场的主线方向。转债市场在这一趋势下走出分化的行情。 我们在近期的周报中反复的强调，虽然指数层面显得犹犹豫豫，但是在市场结构上的 趋势已经非常明确。再结合到转债“效率”的桎梏，参与当前市场需要足够的坚定。再次重 申之前我们的判断，将标的集中在最优方向上。 随着季报的公布，市场的交易逻辑已经开始向盈利预期过渡。虽然金融数据说明信用 的扩张开始接近顶点，但是盈利的修复仍旧在路上。此外，把握政策主线是当前在盈利修 复逻辑之外我们新增的重要关注方向。这一点是为更长的视角而布局。 我们再次重申近期一直强调的主线方向。一是顺周期低估值板块的价格修复，PPI的 回升会带来顺周期板块盈利的明显回暖，同时顺周期板块还囊括经济复苏带来的可选消费 的修复，诸如汽车、家电等板块表现不俗，节奏上先内后外；二是政策视角，重点关注“十 四五”主题催化下的主线，平安领域、科技领域以及绿色能源为主要关注的方向，抓住具有 成长逻辑的标的。 结合自下而上对于转债个券效率的区分，总体仍然向低估值标的迁移。 高弹性组合建议重点关注赣锋（雅化）转债、歌尔转2、巨星转债，上机转债、奥佳 转债、火炬转债、恩捷转债、福莱转债、欧派转债、中矿转债。 稳健弹性组合建议关注安20转债、广汽转债、盛屯转债、瀚蓝转债、桐20转债、太 阳转债、鹏辉转债、文灿转债、淮矿转债、永兴转债。 风险因素 市场流动性大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预 期波动。 I股票市场表1:市场概况 代码 简称 收盘价 日变化（％） 成交额（亿） 成交额同比变化（％） 000001.SH 上证指数 3,310.10 -0.86 3015.28 5.09 399001.SZ 深证成指 13,754.55 -0.27 4256.35 1.06 399300.SZ 沪深300 4,856.85 -1.05 — — 399005.SZ 中小板指 9,144.65 -0.48 — — 399006.SZ 创业板指 2,706.81 0.23 — — 000016.SH 上证50 3,338.31 -1.74 — — 资料来源:Wind, && 表2：行业涨跌幅榜资料来源:Wind, && 每日涨幅前五板块 日涨跌幅（％） 每日跌幅前五板块 日涨跌幅（％） 国防军工 2.47 食品饮料 -2.13 有色金属 1.24 银行 -1.86 汽车 1.10 房地产 -1.71 农林牧渔 0.32 非银行金融 -1.59 电子 0.31 建材 -1.23 资料来源：Wind, &&表3：概念板 块涨跌幅榜 每日涨幅刖五板块 日涨跌幅（％） 每日跌幅刖五板块 日